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公司立足國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)礦山，聚焦鐵礦石和鋰礦開發(fā)，推動(dòng)關(guān)鍵戰(zhàn)略資源保供增產(chǎn)。隨著公司鐵礦產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模增長(zhǎng)以及鋰礦項(xiàng)目建成投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將在2024年重回高位。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)為10.11/15.24/20.13億元，結(jié)合可比公司平均估值水平，給予公司2024年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15元，首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的獨(dú)立鐵礦采選企業(yè)，進(jìn)軍新能源材料產(chǎn)業(yè)鏈。公司成立于1999年，主要從事鐵礦石采選、鐵精粉和球團(tuán)生產(chǎn)銷售、副產(chǎn)品機(jī)制砂石的加工銷售等業(yè)務(wù)。公司的主營(yíng)產(chǎn)品為鐵精粉和球團(tuán)。2022年，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為40.58/9.77億元，分別同比下降17.1%/39.9%，主要受產(chǎn)品價(jià)格下跌影響所致。2022年底，公司公告在湖南臨武縣投資160億元新建云母提鋰和鋰電材料生產(chǎn)項(xiàng)目，積極投身鋰資源采選產(chǎn)業(yè)鏈。
　　▍國(guó)產(chǎn)鐵礦石采選行業(yè)迎來(lái)利好，本土鋰礦開發(fā)戰(zhàn)略意義提升。由于國(guó)內(nèi)鐵礦供應(yīng)相對(duì)緊缺，而下游龐大的鋼鐵行業(yè)對(duì)鐵礦石需求旺盛，我們測(cè)算我國(guó)鐵礦石進(jìn)口依賴度常年維持在80%以上?！盎?jì)劃”的提出將對(duì)國(guó)產(chǎn)鐵礦石開發(fā)形成利好。此外，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，我國(guó)本土鋰資源儲(chǔ)量?jī)H為全球總量的8%，難以滿足下游新能源產(chǎn)業(yè)的需求。實(shí)現(xiàn)本土鋰資源的自主可控戰(zhàn)略意義重大。從供應(yīng)端來(lái)看，鋰云母已成為除鹽湖和鋰輝石外重要的鋰來(lái)源。
　　▍公司鐵礦資源稟賦優(yōu)異，產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵘?guī)模優(yōu)勢(shì)。公司在內(nèi)蒙古和安徽布局兩大礦山基地，鐵礦石儲(chǔ)量合計(jì)5.16億噸，在獨(dú)立鐵礦采選企業(yè)中具有較大的儲(chǔ)量?jī)?yōu)勢(shì)。公司目前擁有約1500萬(wàn)噸鐵礦石和270萬(wàn)噸球團(tuán)產(chǎn)能。隨著公司重新集鐵礦、周油坊鐵礦、合教鐵礦采選技改及球團(tuán)項(xiàng)目建成投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司遠(yuǎn)期鐵礦石產(chǎn)能將達(dá)到約2000萬(wàn)噸/年，球團(tuán)產(chǎn)能達(dá)到420萬(wàn)噸/年。公司已收購(gòu)金輝稀礦公司，未來(lái)將實(shí)現(xiàn)球團(tuán)的焙燒鐵粉原料的自給。
　　▍公司成本優(yōu)勢(shì)明顯，毛利率行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。由于公司鐵礦石品位較高，疊加公司采選過(guò)程均為自營(yíng)，原料成本占生產(chǎn)總成本的比例較低。此外，公司所采用的選礦工藝先進(jìn)、流程更短、成本更低。根據(jù)公司2022年報(bào)，公司2022年鐵精粉的平均生產(chǎn)成本為320.8元/噸，同比下降12%，低于同行業(yè)內(nèi)金嶺礦業(yè)、中國(guó)罕王、海南礦業(yè)等可比公司。當(dāng)年公司鐵精粉業(yè)務(wù)的毛利率為64.0%，高于行業(yè)平均值19個(gè)百分點(diǎn)。
　　▍公司積極投身低碳產(chǎn)業(yè)鏈，建設(shè)云母提鋰項(xiàng)目。根據(jù)公司公告，2022年11月，公司與湖南臨武縣人民政府簽署《投資合作協(xié)議書》，約定投資160億元在鋰云母資源豐富的香花嶺礦區(qū)建設(shè)4萬(wàn)噸/年碳酸鋰、16萬(wàn)噸/年磷酸鐵鋰正極材料及20 GWh鋰電池生產(chǎn)項(xiàng)目。雖第一次涉足鋰礦領(lǐng)域，但公司已具備成熟的選云母技術(shù)和回轉(zhuǎn)窯焙燒工藝，均可應(yīng)用于碳酸鋰的采選。公司進(jìn)軍鋰電產(chǎn)業(yè)有利于進(jìn)一步提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期盈利能力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；鋰資源開采成本過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)；鋰價(jià)持續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)；公司探礦權(quán)不能順利續(xù)期及轉(zhuǎn)成采礦權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：隨著公司鐵礦產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模增長(zhǎng)以及鋰礦項(xiàng)目建成投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將在2024年重回高位，較2023年實(shí)現(xiàn)較大幅度提高。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)為10.11/15.24/20.13億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.67/1.01/1.33元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17/12/9倍。我們選取國(guó)內(nèi)同樣從事鐵礦石采選業(yè)務(wù)的上市公司寶地礦業(yè)、海南礦業(yè)、金嶺礦業(yè)以及河鋼資源作為可比公司。截至2023年8月14日，上述可比公司2023/2024年預(yù)測(cè)PE均值（Wind一致預(yù)期）為17.3/14.3倍。考慮到2023年已經(jīng)過(guò)半且預(yù)計(jì)公司鋰礦業(yè)務(wù)在2024年開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，我們選取2024年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)作為基數(shù)，給予公司2024年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)公司合理市值為229億元，未來(lái)一年合理目標(biāo)價(jià)為15元/股，首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)