>> 華西證券-德賽西威(002920)系列點評之二十二：收入延續(xù)增長，艙駕成長加速-230816
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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| 913KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
崔琰,劉澤晶,王旭冉 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年半年報：2023H1實現(xiàn)營收87.2億元，同比+36.2%，歸母凈利6.1億元，同比+16.5%，扣非歸母凈利5.3億元，同比+6.2%。其中2023Q2實現(xiàn)營收47.4億元，同比+45.2%，環(huán)比+19.0%，歸母凈利2.8億元，同比+36.2%，環(huán)比16.3%，扣非歸母凈利2.4億元，同比+25.2%，環(huán)比-18.8%。
分析判斷:
收入延續(xù)增長艙駕成長加速
營收端：2023Q2公司整體實現(xiàn)營收47.4億元，同比+45.2%，環(huán)比+19.0%，繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)，預(yù)計主要受益新客戶、新產(chǎn)品尤其是高算力智能駕駛域控（配套理想、路特斯、上汽等）所帶來的增量。分業(yè)務(wù)來看，2023H1公司智能座艙、智能駕駛業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收62.5、18.4億元，同比分別+18.6%和86.4%。2023H1公司艙駕融合域控獲項目定點，同時據(jù)公司2022年報，截至2022年末公司新項目訂單年化銷售額突破200億元，為后續(xù)持續(xù)增長提供支撐。
利潤端：2023Q2公司毛利率20.3%，同比-3.7pct，環(huán)比0.8pct，我們預(yù)計主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及匯率波動影響。分業(yè)務(wù)來看，2023H1智能座艙、智能駕駛業(yè)務(wù)毛利率分別19.6%和17.0%，同比分別-2.1%和-11.2%，進而對整體盈利能力產(chǎn)生影響。2023H1公司非經(jīng)主要來自參股公司公允價值變動，產(chǎn)生正向收益0.5億元。
費用端：2023Q2公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費率分別1.5%、2.2%、10.2%、0.4%，同比分別-0.3、-0.3、-1.1、-0.1pct，環(huán)比分別+0.1、-0.1、+0.1、+0.2pct，總體保持穩(wěn)定。
座艙主業(yè)智能化轉(zhuǎn)型海外市場獲突破性進展
座艙類產(chǎn)品為公司傳統(tǒng)主業(yè)，范圍涵蓋車載信息娛樂、駕駛信息顯示、顯示終端、車身信息與控制等，2022年智能座艙營收及新項目訂單年化銷售額均突破百億：
?。?）核心產(chǎn)品車載信息娛樂系統(tǒng)、顯示系統(tǒng)和液晶儀表業(yè)務(wù)：收入端均保持快速成長，并在海外市場獲得突破性進展。2022年公司信息娛樂系統(tǒng)獲得一汽豐田、廣汽豐田的平臺化訂單，以及上汽大眾、長城汽車等新項目訂單；顯示屏項目突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、東風(fēng)日產(chǎn)等白點客戶，并首發(fā)雙23.6英寸Mini LED曲面雙聯(lián)屏；液晶儀表業(yè)務(wù)獲得比亞迪汽車、廣汽乘用車、吉利汽車、STELLANTIS等新項目訂單
?。?）新孵化業(yè)務(wù)及外部合作：第三代座艙域控量產(chǎn)配套理想、奇瑞等眾多客戶，第四代座艙域控獲多個項目訂單；2023年1月公司成功量產(chǎn)車身域控制器，推出成熟的系統(tǒng)級方案及產(chǎn)品迭代路線；2021年4月公司與華為簽署全場景智慧出行生態(tài)解決方案合作協(xié)議。
ADAS+L3齊放量智駕收入快速增長
戰(zhàn)略布局智能駕駛，覆蓋L2、L3及以上級別，現(xiàn)已進入加速收獲期，截至2022年末新項目訂單年化銷售額接近80億元：
（1）高級輔助駕駛ADAS：360環(huán)視、全自動泊車、駕駛員監(jiān)測實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，成功突破上汽通用、長城、上汽乘、蔚來等白點客戶；2021年同德州儀器聯(lián)合發(fā)布全新智能駕駛解決方案IPU02，適配國內(nèi)車市的中低至中高價位區(qū)間車型，將持續(xù)受益ADAS滲透；
?。?）L3及以上高階自動駕駛：1）硬件層面，基于英偉達最新一代Orin芯片的IPU04于2021年9月成功下線。高級自動駕駛域控制器產(chǎn)品公司現(xiàn)已累計獲得超過10家主流車企的項目定點，包括傳統(tǒng)自主品牌客戶和新造車勢力，我們預(yù)計單車ASP達1-2萬元。公司作為現(xiàn)階段英偉達國內(nèi)核心合伙伙伴，將持續(xù)受益高級別自動駕駛導(dǎo)入；2）軟件層面，2021年12月同MAXIEYE達成戰(zhàn)略合作，合作構(gòu)建L1-L4全棧自動駕駛方案開發(fā)及服務(wù)運營能力，同時探索智慧重卡運營服務(wù)模式。
投資建議
智能座艙產(chǎn)品受益大屏多屏趨勢及新客戶拓展，智能駕駛產(chǎn)品覆蓋L2、L3及以上級別，看好公司智能變革機遇的長期成長。鑒于短期盈利能力波動，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年營收201.0/253.7/306.7億元維持不變，歸母凈利潤由16.8/23.3/29.8億元調(diào)整為15.8/22.3/29.0億元，EPS由3.03/4.20/5.36元調(diào)整為2.85/4.01/5.23元，對應(yīng)2023年8月16日147.66元/股收盤價，PE分別為52/37/28倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加??；智能駕駛技術(shù)進步及滲透率提升不及預(yù)期；產(chǎn)品開發(fā)及客戶項目獲取不及預(yù)期
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