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行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)+汽車銷量弱勢(shì)背景之下，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)依舊堅(jiān)實(shí)，扣非凈利率水平突出。2023年1-3月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成621萬(wàn)輛和607.6萬(wàn)輛，分別同比下降4.3%和6.7%，同時(shí)在主機(jī)廠價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的背景下，汽車產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商普遍遭遇較往年更大的年降要求。在此背景下，2023Q1德賽西威實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.83億元，同比增加26.8%，歸母凈利3.31億元，同比增加3.92%，扣非歸母2.91億元，同比減少5.48%，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。
　　值得關(guān)注的是毛利率和凈利率，受主機(jī)廠價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的影響，23Q1公司毛利率為21.09%，環(huán)比下滑1.94pct，但是扣非凈利率達(dá)到了7.31%，環(huán)比增加0.37pct，這種的背離，我們認(rèn)為是公司規(guī)模效應(yīng)的直接體現(xiàn)。
　　從收入端來(lái)看，23Q1國(guó)內(nèi)汽車銷量同比出現(xiàn)下行，但是公司收入端逆勢(shì)而上，一方面是IPU04等新品放量，另一方面也跟公司客戶結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。也是基于此等產(chǎn)業(yè)規(guī)律考慮，我們?cè)诮诎l(fā)布的智能駕駛網(wǎng)聯(lián)月報(bào)中明確提出“德賽西威、中科創(chuàng)達(dá)（汽車業(yè)務(wù)）等行業(yè)龍頭將在23Q1有著優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)”。未來(lái)伴隨著汽車銷量進(jìn)一步回暖疊加公司新客戶新產(chǎn)品的放量，我們樂(lè)觀看待公司未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。當(dāng)前，公司在手訂單充足，業(yè)務(wù)拓展順利，未來(lái)將有更多產(chǎn)品逐步進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)階段，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)有望分別為16.16億元、22.67億元、29.62億元，我們預(yù)計(jì)2023年EPS為2.91元/股。參考可比公司，給予公司2023年合理PE為50倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為145.55元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)內(nèi)汽車銷量波動(dòng)對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響；新產(chǎn)品規(guī)?；慨a(chǎn)推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)格局分散化；匯率對(duì)公司毛利率的擾動(dòng)。