>> 安信證券-德賽西威(002920)需求波動下彰顯增長韌性，產(chǎn)品和客戶持續(xù)開拓-230502
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 423KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙陽,徐慧雄 |
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事件概述：
近日，德賽西威發(fā)布2023年第一季度報告。公司2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入39.83億元，同比增長26.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.31億元，同比增長3.92%；扣非凈利潤為2.91億元，同比下降5.48%。
下游需求波動，Q1仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
2023Q1，在國內(nèi)汽車行業(yè)需求邊際減弱和價格競爭加劇的背景之下，公司實現(xiàn)營收39.83億元，同比增長26.80%。我們認(rèn)為，充裕的在手訂單是公司無懼下游壓力傳導(dǎo)，實現(xiàn)穩(wěn)健增長的主要原因。根據(jù)2022年年報，公司各業(yè)務(wù)線在手訂單充裕，年化達200億元，其中座艙新項目訂單年化銷售額已突破百億，智能駕駛新項目訂單年化銷售額接近80億元，是未來業(yè)績持續(xù)增長的有力保障。利潤方面，公司23Q1毛利率為21%，較去年同期下降2.9pcts。受制于毛利率的下降，公司一季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.31億元，同比增長3.92%，凈利率為8.27%，較去年同期下滑1.76pcts。
多維度布局未來，競爭優(yōu)勢再擴大
放眼未來，在當(dāng)前高增長的基礎(chǔ)上，公司進一步擴大競爭優(yōu)勢，構(gòu)筑長期壁壘。從產(chǎn)品線來看，公司第四代智能座艙產(chǎn)品已經(jīng)成功點亮屏幕，且已獲得客戶訂單。公司還在2022年4月首發(fā)了全球第一代中央計算平臺“Aurora”，是業(yè)內(nèi)首款可量產(chǎn)的車載智能計算平臺，總算力可達2000TOPS以上，可實現(xiàn)智能座艙、智能駕駛、網(wǎng)聯(lián)服務(wù)的跨域融合。此外，公司也孵化了量產(chǎn)車身域控制器，路側(cè)和云端設(shè)備，產(chǎn)品線進一步豐富。從客戶拓展來看，公司與哪吒汽車達成全面戰(zhàn)略合作，范圍包括了智能座艙、智能駕駛、車身、軟件、服務(wù)等多個領(lǐng)域；后續(xù)又于和長安汽車在域控制器領(lǐng)域的深度合作。從產(chǎn)能儲備來看，公司最新打造的惠南工業(yè)園總占地面積22萬平方米，規(guī)劃建筑面積為50萬平方米，其一期項目在2021年落地，二期項目于2022年6月開工。
拾階而上，三種角色的比例決定了德賽西威的遠期空間
遠期來看，我們重申此前的觀點，即三種角色的比例決定了德賽西威的遠期空間。現(xiàn)階段，公司的角色仍以硬件方案供應(yīng)商為主，公司依靠與英偉達深度合作的先發(fā)優(yōu)勢、對車規(guī)和功能安全等級的深入理解，以及產(chǎn)品快速落地能力，在近兩年獲得了多個定點。遠期來看，除了現(xiàn)有角色的延續(xù)，我們認(rèn)為公司有望演進為汽車智能化的賦能者，原因系：1）公司擁有穩(wěn)定且全面的客戶體系；2）公司在過去幾年中，通過與車企交互沉淀了對軟硬件架構(gòu)的積累；3）在各地建立的研發(fā)中心進行了前瞻技術(shù)和算法研究；4）通過投資智能駕駛Tier2和激光雷達廠商等上游共建智能駕駛生態(tài)圈，已具備了商業(yè)模式升級所需的核心能力。因此，我們建議關(guān)注德賽西威轉(zhuǎn)型汽車智能化賦能者的進展情況，關(guān)注整體系統(tǒng)方案（包括硬件、軟件和算法）對收入端的提升作用，以及商業(yè)模式升級帶來的毛利率優(yōu)化。
投資建議：
公司是汽車智能化核心標(biāo)的，卡位優(yōu)勢明顯，后續(xù)成長邏輯清晰。看好其從智能座艙向智能駕駛拓展，從汽車電子供應(yīng)商向汽車智能化賦能者轉(zhuǎn)型。考慮到2023年行業(yè)層面的價格壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入分別為201.69/268.40/326.10億元，歸母凈利潤分別為14.67/20.37/27.67億元，維持買入-A投資評級。
由于公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，以及汽車智能化的長期空間，我們給予2023年凈利潤50倍PE，對應(yīng)6個月目標(biāo)價132元。
風(fēng)險提示：1）智能汽車市場發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；2）疫情加劇導(dǎo)致供應(yīng)鏈修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險；3）上游芯片短缺加劇的風(fēng)險；4）公司智能駕駛業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期的風(fēng)險；5）市場競爭加劇的風(fēng)險。
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