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證券分析師：唐旭霞聯(lián)系人：楊釤0755-819818140755-81982771
[email protected] [email protected] 基礎(chǔ)數(shù)據(jù)投資評級買入(維持)
合理估值收盤價101.64元
總市值/流通市值56430/55887百萬元52周最高價/最低價203.99/93.09元
近3個月日均成交額509.09百萬元市場走勢
資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理相關(guān)研究報告
《德賽西威（002920.SZ）-2022年年化新項目訂單超200億，打造汽車計算和交互底座》 ——2023-03-31 《德賽西威（002920.SZ）-打造汽車計算及交互底座》 ——2022-12-19
《德賽西威（002920.SZ）-單三季度營收增長67%，智能駕駛域控制器有序量產(chǎn)》 ——2022-10-26
《德賽西威（002920.SZ）-二季度營收高增長，智能駕駛業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升》 ——2022-08-20
《德賽西威（002920.SZ）-戰(zhàn)略合作哪吒汽車，構(gòu)建智能汽車生態(tài)新格局》 ——2022-07-07
2023Q1德賽西威營收40億元，同比+27%。公司2023Q1實現(xiàn)營收39.83億元，同比+26.80%，環(huán)比-17.39%，公司營收增速超越汽車行業(yè)產(chǎn)量增速31.1pct，歸母凈利潤3.31億元，同比+3.92%，環(huán)比-32.76%，扣非歸母凈利潤2.91億元，同比-5.48%，環(huán)比-24.00%，非經(jīng)常損益中主要是政府補助和投資收益（主要是參股公司帶來的公允價值變動）較去年同期增加。
2023Q1毛利率同比下滑2.9pct，四費率同比提升1.3pct。公司2023Q1毛利率21.1%，同比-2.9pct，環(huán)比-0.5pct，凈利率8.3%，同比-1.8pct，環(huán)比-1.8pct。2023Q1公司四費率14.1%,同比+1.3pct，環(huán)比-0.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別1.5%/2.4%/10.1%/0.2%，同比-0.3/+0.1/+1.3/+0.4pct，環(huán)比+0.4/-0.2/-0.6/+0.2pct，研發(fā)支出加大，研發(fā)費用率同比提升1.3pct，銀行借款利息增加，財務(wù)費用率同比提升0.4pct。
增量車型和增量產(chǎn)品貢獻2023Q1重要的業(yè)績增長。2023Q1公司增量車型或來自于吉利、豐田、廣汽、理想、小鵬等。公司IPU03配套的小鵬P5和P7、IPU04配套的理想L9在2023Q1分別實現(xiàn)銷量0.63/0.55/2.11萬輛。2022年獲得年化銷售額超過200億元的新項目訂單，同比增長超過65%，高算力智能駕駛域控制器、大屏座艙產(chǎn)品和高性能智能座艙域控制器的訂單量快速提升。
打造汽車計算（智能駕駛）及交互（智能座艙）底座。智能座艙方面，2022年，公司智能座艙營收117.55億元，同比+47.97%，毛利率21.34%，同比-3.28pct。第三代智能座艙產(chǎn)品已實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，并新獲得長安福特、吉利汽車、比亞迪汽車、廣汽乘用車、合眾汽車等多家主流客戶的項目定點；第四代智能座艙系統(tǒng)已獲得新項目定點，2022年智能座艙新項目訂單年化銷售額破百億；智能駕駛方面，2022年，智能駕駛營收25.71億元，同比+83.07%，毛利率21.52%，同比+0.39pct。公司IPU04已在理想汽車等客戶上實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，并有大量在手訂單將陸續(xù)實現(xiàn)量產(chǎn)配套。IPU02將推出更多新方案，適配國內(nèi)車市的中低至中高價位區(qū)間車型，2022年，公司智能駕駛新項目訂單年化銷售額接近80億元。
風險提示：上游缺芯和原材料漲價風險；下游產(chǎn)銷風險。
投資建議：維持盈利預測，維持“買入”評級。
德賽西威作為汽車計算和交互的產(chǎn)品底座，是國內(nèi)汽車智能駕駛龍頭標的，在手訂單充足，我們維持盈利預測，預計23/24/25年利潤16.7/23.1/30.7億，對應(yīng)PE為34/25/18x，維持買入評級。
