>> 華西證券-德賽西威(002920)系列點評之二十一：收入延續(xù)增長，艙駕成長加速-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
931KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,劉澤晶 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年一季報：23Q1實現(xiàn)營收39.8億元，同比+26.8%，環(huán)比-17.4%，歸母凈利3.3億元，同比+3.9%，環(huán)比32.8%，扣非歸母2.9億元，同比-5.5%，環(huán)比-24.0%。
分析判斷:
收入延續(xù)增長艙駕成長加速
營收端：23Q1公司整體實現(xiàn)收入39.8億元，同比+26.8%，優(yōu)于行業(yè)32.3pct，預(yù)計主要受益新客戶、新產(chǎn)品尤其是英偉達(dá)Orin域控所帶來的增量，環(huán)比-17.4%，優(yōu)于行業(yè)4.6pct，我們預(yù)計一方面受行業(yè)總體下滑影響，核心客戶吉利、長城、廣汽等環(huán)比均不同程度下降，另一方面受智駕業(yè)務(wù)22Q4高基數(shù)影響（重點配套車型小鵬G9銷量由0.62萬輛環(huán)比降至0.42萬輛，理想L9銷量由2.89萬輛環(huán)比降至2.11萬輛）。向后展望，預(yù)計公司總體增長趨勢不變，據(jù)公司2022年報，截至2022年末公司新項目訂單年化銷售額即突破200億元，為后續(xù)持續(xù)增長提供支撐。
利潤端：23Q1年公司毛利率21.1%，同比-2.9pct，環(huán)比0.5pct，我們預(yù)計主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響；凈利率8.3%，同比-1.8pct，環(huán)比-1.9pct，差異主要源于22Q4信用、資產(chǎn)減值及所得稅端研發(fā)費用加計扣除。最終實現(xiàn)歸母凈利3.3億元，同比+3.9%，環(huán)比-32.8%，扣非歸母2.9億元，同比-5.5%，環(huán)比-24.0%，非經(jīng)層面主要源于參股公司帶來的公允價值變動。
費用端：2022年公司研發(fā)人員同比增長54.8%至約3,500人，體現(xiàn)向好趨勢。23Q1公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費率分別1.5%、2.4%、10.1%、0.2%，同比分別-0.3、+0.1、+1.3、+0.4pct，環(huán)比分別+0.4、-0.3、-0.6、+0.2pct，銷售費率同環(huán)比增長主因銀行借款利息增加。
座艙主業(yè)智能化轉(zhuǎn)型海外市場獲突破性進(jìn)展
座艙類產(chǎn)品為公司傳統(tǒng)主業(yè)，范圍涵蓋車載信息娛樂、駕駛信息顯示、顯示終端、車身信息與控制等，2022年智能座艙營收及新項目訂單年化銷售額均突破百億：
?。?）核心產(chǎn)品車載信息娛樂系統(tǒng)、顯示系統(tǒng)和液晶儀表業(yè)務(wù)：收入端均保持快速成長，并在海外市場獲得突破性進(jìn)展。2022年公司信息娛樂系統(tǒng)獲得一汽豐田、廣汽豐田的平臺化訂單，以及上汽大眾、長城汽車等新項目訂單；顯示屏項目突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、東風(fēng)日產(chǎn)等白點客戶，并首發(fā)雙23.6英寸Mini LED曲面雙聯(lián)屏；液晶儀表業(yè)務(wù)獲得比亞迪汽車、廣汽乘用車、吉利汽車、STELLANTIS等新項目訂單；
?。?）新孵化業(yè)務(wù)及外部合作：為豐富產(chǎn)品線，探尋新的商業(yè)機(jī)會，公司積極探索和孵化新業(yè)務(wù)，2023年1月公司成功量產(chǎn)車身域控制器，推出成熟的系統(tǒng)級方案及產(chǎn)品迭代路線；2021年4月公司與華為簽署全場景智慧出行生態(tài)解決方案合作協(xié)議，2022年1月攜手高通基于第4代驍龍座艙平臺打造新一代智能座艙系統(tǒng)，順應(yīng)座艙智能化大趨勢。
ADAS+L3齊放量智駕收入快速增長
戰(zhàn)略布局智能駕駛，覆蓋L2、L3及以上級別，現(xiàn)已進(jìn)入加速收獲期，截至2022年末新項目訂單年化銷售額接近80億元：
?。?）高級輔助駕駛ADAS：360環(huán)視、全自動泊車、駕駛員監(jiān)測實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，成功突破上汽通用、長城、上汽乘、蔚來等白點客戶；2021年同德州儀器聯(lián)合發(fā)布全新智能駕駛解決方案IPU02，適配國內(nèi)車市的中低至中高價位區(qū)間車型，將持續(xù)受益ADAS滲透；
?。?）L3及以上高階自動駕駛：1）硬件層面，L3級別自動駕駛域控制器IPU03配套小鵬P7/P5；基于英偉達(dá)最新一代Orin芯片的IPU04于2021年9月成功下線。高級自動駕駛域控制器產(chǎn)品公司現(xiàn)已累計獲得超過10家主流車企的項目定點，包括傳統(tǒng)自主品牌客戶和新造車勢力，我們預(yù)計單車ASP達(dá)1-2萬元。公司作為現(xiàn)階段英偉達(dá)國內(nèi)核心合伙伙伴，將持續(xù)受益高級別自動駕駛導(dǎo)入；2）軟件層面，2021年12月同MAXIEYE達(dá)成戰(zhàn)略合作，合作構(gòu)建L1-L4全棧自動駕駛方案開發(fā)及服務(wù)運營能力，同時探索智慧重卡運營服務(wù)模式。
投資建議
智能座艙產(chǎn)品受益大屏多屏趨勢及新客戶拓展，智能駕駛產(chǎn)品覆蓋L2、L3及以上級別，看好公司智能變革機(jī)遇的長期成長。維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年營收201.0/253.7/306.7億元，歸母凈利潤16.8/23.3/29.8億元，EPS為3.03/4.20/5.36元，對應(yīng)2023年4月26日101.64元/股收盤價，PE分別為34/24/19倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加?。恢悄荞{駛技術(shù)進(jìn)步及滲透率提升不及預(yù)期；產(chǎn)品開發(fā)及客戶項目獲取不及預(yù)期。
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