>> 申港證券-德賽西威(002920)年報點評報告：業(yè)務(wù)矩陣擴大，智駕加速放量-230331
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
763KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹旭特 |
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事件：
公司發(fā)布2022年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入149.33億元，同比增長56.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.84億元，同比增長42.13%；其中2022Q4營業(yè)收入48.22億元，同比增長47.62%，環(huán)比增長30.2%，歸母凈利潤4.92億元，同比增長43.92%，環(huán)比增長187.11%。
投資摘要：
營收保持領(lǐng)先，毛利率下滑。2022年公司營業(yè)收入首次突破百億，新項目訂單年化銷售額突破200億元。公司在智能駕駛、智能座艙領(lǐng)域已持續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢，高算力智能駕駛域控制器、大屏座艙產(chǎn)品和高性能智能座艙域控制器的訂單量快速提升。客戶結(jié)構(gòu)逐年優(yōu)化，核心客戶群體包括主流自主品牌客戶、合資品牌客戶和海外客戶，并逐步打開高端品牌市場及海外市場。2022年公司毛利率23.03%，同比下降1.57pct；其中Q4毛利率21.57%，同比下降3.19pct，環(huán)比下降1.74pct。分業(yè)務(wù)看，智能座艙業(yè)務(wù)毛利率21.34%，同比下降3.11pct，智能駕駛業(yè)務(wù)毛利率21.52%，同比上升0.74pct，網(wǎng)聯(lián)服務(wù)及其他業(yè)務(wù)毛利率62.37%，同比上升15.16pct。我們認為原材料價格上漲、智能座艙傳統(tǒng)產(chǎn)品價格年降要求及新品規(guī)模較小、攤銷較大導(dǎo)致毛利率承壓。
期間費率穩(wěn)定，研發(fā)投入高增。2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為1.57%/2.59%/10.8%/0.3%，同比變化-0.85pct/-0.21pct/+0.59pct/+0.38pct。公司保持高水平研發(fā)投入，全年研發(fā)投入16.63億元，同比增長72.83%，占比銷售額11.14%；研發(fā)人員3494人，占比公司總?cè)藬?shù)44.49%。2022年公司資產(chǎn)及信用減值計提2.27億元，同比多減1.36億元。
公司核心業(yè)務(wù)規(guī)模不斷壯大。智能座艙業(yè)務(wù)營收117.55億元，同比增長47.97%，新項目訂單年化銷售額突破百億，第三代高性能智能座艙產(chǎn)品已實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，新一代更高性能的第四代智能座艙系統(tǒng)已獲得新項目定點。智能駕駛業(yè)務(wù)營收25.71億元，同比增長83.07%，新項目訂單年化銷售額接近80億元，高算力平臺IPU04已在理想、小鵬汽車等客戶上實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，并有大量在手訂單將陸續(xù)實現(xiàn)量產(chǎn)交付，輕量級智能駕駛域控制器IPU02有望迅速迎來爆發(fā)式增長，高清攝像頭、ADAS攝像頭已實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，毫米波角雷達、BSD雷達均在多個客戶量產(chǎn)應(yīng)用，4D及國產(chǎn)化雷達方案已完成產(chǎn)業(yè)技術(shù)布局，5G+V2XT-BOX+智能天線方案已順利在上汽通用、紅旗等客戶上實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。網(wǎng)聯(lián)服務(wù)涵蓋OTA、藍鯨OS、網(wǎng)絡(luò)安全等業(yè)務(wù)，營收6.60億元，同比增長174.94%。
公司新孵化車身域控制器和智慧交通業(yè)務(wù)。2023年1月，公司成功孵化量產(chǎn)車身域控制器，具備無鑰匙進入與啟動、智能空調(diào)、電動尾門、智能胎壓、智能座椅、雨刮控制、智能車燈、車窗防夾、倒車雷達等車身控制功能。廣州市德賽西威智慧交通技術(shù)有限公司已設(shè)立，聚焦智慧高速、智慧交管、智能運載工具、城市車路協(xié)同四大業(yè)務(wù)場景，目前路側(cè)通信單元RSU、交通事件檢測雷達、邊緣計算單元MEC、隧道雷達視覺一體機、V2X+RTK簡便式OBU、營運車輛車載智能終端、公交車5GV2X智能網(wǎng)關(guān)等七款產(chǎn)品已發(fā)布。
看好公司高級別智能駕駛產(chǎn)品放量。2022年IPU03配套車型小鵬P5/P7分別實現(xiàn)銷量37982/59066輛，IPU04配套車型小鵬G9和理想L9/L8分別實現(xiàn)銷量6373/38973/15482輛。公司高級別智能駕駛域控制器產(chǎn)品已累計獲得超過10家主流車企的項目定點，2023年將在理想、小鵬、飛凡等車型上搭載放量，有望在汽車智能化轉(zhuǎn)型中持續(xù)獲益。
投資建議：
我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入為213.85億元、272.31億元、328.29億元，同比增長43.21%、27.34%、20.56%，歸母凈利潤為16.91億元、23.64億元、31.12億元，同比增長42.85%、39.77%、31.65%，對應(yīng)PE分別為36.4、26.1、19.8倍?？紤]到公司國內(nèi)汽車智能化領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，先發(fā)優(yōu)勢明顯，給予公司2023年50倍PE的估值，對應(yīng)股價152.3元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
汽車智能化滲透率不及預(yù)期，公司客戶銷量不及預(yù)期，高級別自動駕駛落地不及預(yù)期，行業(yè)競爭格局變化，芯片短缺。
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