>> 浙商證券-德賽西威(002920)2022年報點評報告：收入高增攤薄利潤，訂單儲備提供增長支撐-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
大小： |
744KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉雯蜀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入149.33億元，同比增長56.05%，首次突破百億元大關(guān)；公司歸母凈利潤11.84億元，同比增長42.13%，其中22Q4凈利率回升至10.08%，盈利能力恢復(fù)至穩(wěn)健水平。同時，伴隨國內(nèi)智能座艙產(chǎn)品、智能駕駛輔助產(chǎn)品、智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品滲透率與性能均快速提升，2022年新項目訂單年化銷售額突破200億元，訂單儲備充足，多款產(chǎn)品有望在2023年深化落地。
Q4收入利潤超預(yù)期
公司22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入48.22億元，同比增長47.62%；歸母凈利潤4.92億元，同比增長43.92%，考慮到公司22Q4計提資產(chǎn)減值損失和信用減值損失共1.38億元，我們認為公司22Q4整體業(yè)績超市場預(yù)期。
我們認為公司利潤釋放的超預(yù)期主要得益于：1）三大費用率在收入快速增長的情況下進一步下降。公司22Q4三大費用率為14.39%，與22Q3相比下降2.39pct，與21Q4相比下降0.85pct，且銷售、管理、研發(fā)費用率均呈現(xiàn)下降趨勢；2）參股子公司公允價值變動帶來0.46億元投資收益。
智能駕駛業(yè)務(wù)保持高增態(tài)勢，IPU02/04放量拉動智駕毛利率提升
分業(yè)務(wù)線來看，公司智能座艙、智能駕駛、網(wǎng)聯(lián)服務(wù)及其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入117.55、25.71、6.06億元，分別同比增長48%、83%、175%，其中智能駕駛業(yè)務(wù)高增態(tài)勢持續(xù)，在營業(yè)收入中占比提升2.72pct。同時伴隨IPU02/04域控制器實現(xiàn)量產(chǎn)，公司智能駕駛毛利率提升0.74pct，在一定程度上緩解了智能駕艙業(yè)務(wù)毛利率的下降。
同時，公司2022年智能駕駛新項目訂單年化銷售額接近80億元，其中：1）大量IPU04在手訂單將陸續(xù)實現(xiàn)量產(chǎn)配套；2）輕量級智能駕駛域控制器IPU02將推出更多新方案，適配國內(nèi)車市的中低至中高價位區(qū)間車型這一最大的細分市場，均為2023年智能駕駛業(yè)務(wù)保持高速增長提供強有力的支撐。
備貨力度持續(xù)，彰顯訂單交付信心
截至2022年末，公司存貨余額34.16億元，相較于2021年末同比增長68%，主要由業(yè)務(wù)規(guī)模增長而增加備貨所致。根據(jù)年報，公司2022年新項目訂單年化銷售額突破200億元，訂單儲備充足，我們認為公司存貨余額的快速增長體現(xiàn)出公司對于在手儲備訂單交付的信心。
考慮到公司在手訂單儲備充足，為2023年收入增長提供強有力支撐，同時智駕業(yè)務(wù)保持強勁增長和向好勢能，費用率有望進一步被攤薄，我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為201.38、263.99、337.16億元，歸母凈利潤分別為15.35、22.31、28.66億元。參考2022年3月31日收盤價，現(xiàn)價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為40/28/21倍，維持“買入”評級。
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