>> 德邦證券-德賽西威(002920)22年年報點評：收入／利潤超預(yù)期，“業(yè)務(wù)邊界外拓+海外市場突破”可期-230408
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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| 842KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙偉博 |
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投資要點
業(yè)績簡述：22全年公司實現(xiàn)收入149.3億（同比+56%），歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為11.8/10.4億，同比分別+42%/26%；毛利率/凈利率分別為23.0%/7.9%，同比-1.6/-0.8pcts；座艙/智駕/車聯(lián)網(wǎng)及其他收入分別為117.6/25.7/6.1億，同比+48%/83%/175%，毛利率為21.3%/21.5%/62.4%，同比分別-3.3/+0.4/+16pcts；銷售商品、提供勞務(wù)收現(xiàn)147億（同比+57%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為6.1億（同比-28%），研發(fā)資本化金額1.2億，資本化率7.2%（同比+2.7pcts）；激勵費用1.5億（比21年多1.2億，23年絕對規(guī)模預(yù)計降至1.4億左右）；新項目訂單年化銷售額突破200億（智駕約80億，座艙百億+）。收入/利潤超預(yù)期（扣非稍弱）。
關(guān)于22Q4：單Q4實現(xiàn)收入48.2億（同比+48%），毛利率為21.6%（同環(huán)比分別-3.2/-1.7pcts），凈利率為10.2%（同環(huán)比分別-0.3/+5.6pcts）。22年公司人員規(guī)模為7854人（同比+47%），其中研發(fā)與生產(chǎn)人員均增加1200人左右，側(cè)面說明公司訂單儲備較好。23年人員規(guī)模預(yù)計仍會根據(jù)收入/訂單情況調(diào)整，人效或有進一步改善空間。
銷量與ASP：22年各類產(chǎn)品銷量約1880萬套（同比+24%），ASP 794元/套（同比+26%）；國內(nèi)/國外收入138/11億，銷量1745/136萬套（同比分別+26%/6.6%），ASP分別為792/818元/套（同比+25%/34%），國外收入增速稍弱，但ASP提升快于國內(nèi)，23年隨著ipu04 & 8155座艙域控&大屏顯示等高價值量產(chǎn)品放量，ASP提升或進一步提速。
關(guān)于毛利率下滑的解釋：整體毛利率同比下滑1.6pcts的主因或為22年包括芯片在內(nèi)的原材料價格及美元匯率高企；座艙/智駕22H2毛利率為21.1%/20.7%/56.4%，環(huán)比22H1下滑0.5/2.5/12pcts，智駕毛利率下滑比較厲害的可能原因包括ipu04尚在量產(chǎn)爬坡，規(guī)模效應(yīng)不顯著，智駕芯片更稀缺，價格壓力或更大/ipu0322H2受小鵬銷量不佳影響出貨量或有限，產(chǎn)線固定成本無法很好攤薄，以上均可能拖累毛利水平。車聯(lián)網(wǎng)及其他毛利率下滑較多的一個原因或為22H2開始給理想代工J5域控。
關(guān)于扣非凈利潤比較弱的解釋：非經(jīng)常損益中，政府補助0.72億（比22年增加0.5億，主要是研發(fā)項目數(shù)量增加，政府支持力度提高，預(yù)計可持續(xù)）、除套期保值外持有交易性金融資產(chǎn)&負債/處置交易性金融資產(chǎn)&負債產(chǎn)生的公允價值變動凈收益0.73億（21年為負），主要是參股的多家公司估值提升。非經(jīng)常性收益比21年多1.35億左右，與激勵費用增加規(guī)模相當。
關(guān)于現(xiàn)金流量承壓的解釋：購買商品、接受勞務(wù)支付現(xiàn)金119億（同比+71%，絕對規(guī)模增加約50億）是主因，原因可能有兩方面：1）原材料價格高企；2）存貨水位提高。22年存貨賬面價值34億，較之年初增加14億。
關(guān)于減值：22年資產(chǎn)減值損失1.3億（比21年多0.7億），其中存貨跌價準備0.93億占大頭（較21年約翻倍），商譽減值0.2億；市場擔心的給小鵬備貨的物料減值損失或已較充分的體現(xiàn)在了存貨減值里。
展望未來，“業(yè)務(wù)邊界外拓+海外市場突破可期”：1） 4D毫米波/5G-V2X：公司4D及國產(chǎn)化毫末波雷達方案已完成產(chǎn)業(yè)技術(shù)布局；5G+V2XT-BOX+智能天線方案順利配套上汽通用、紅旗等客戶；并在2022年獲取國內(nèi)頭部OEM多款車型的出海業(yè)務(wù)；2）智駕：高算力平臺IPU04已在理想汽車等客戶上實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，并有大量在手訂單將陸續(xù)實現(xiàn)量產(chǎn)配套；輕量級智能駕駛域控制器IPU02將推出更多新方案，公司輕量級智能駕駛域控制器有望迎來快速增長；3）車路協(xié)同：已發(fā)布RSU、交通事件檢測雷達、邊緣計算單元MEC、隧道雷達視覺一體機、V2X+RTK簡便式OBU、營運車輛車載智能終端、公交車5GV2X智能網(wǎng)關(guān)七款產(chǎn)品；4）車身域控：公司產(chǎn)品具備無鑰匙進入與啟動、智能空調(diào)、電動尾門、智能胎壓、智能座椅、雨刮控制、智能車燈、車窗防夾、倒車雷達等車身控制功能，首個項目已進入量產(chǎn)階段；5）海外業(yè)務(wù)：公司顯示屏產(chǎn)品突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT等海外客戶；海外汽車儀表項目也正積極推進。6）AI+智能座艙：年報在研項目提到了“座艙場景大腦系統(tǒng)”項目，該項目最終目標是“通過實現(xiàn)系統(tǒng)級座艙場景大腦引擎，新增座艙多模場景識別和理解能力”，1.0版本已完成且已有定點；隨著業(yè)務(wù)邊界的持續(xù)外拓及海外市場的突破，看好西威成長空間大大拓寬。
堅定看好公司業(yè)務(wù)的高成長性及經(jīng)營品質(zhì)，維持“買入”評級：預(yù)計23-25年公司分別實現(xiàn)營收205.1/276.5/355.3億元，歸母凈利潤分別為16.4/23.7/32.5億元，EPS分別為3.0/4.3/5.9元，維持“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)燃油車/新能源車價格戰(zhàn)愈演愈烈；高端座艙/智駕產(chǎn)品落地/產(chǎn)能爬坡進程遲滯；座艙業(yè)務(wù)競爭加?。恍袠I(yè)缺芯情況惡化等。
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