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投資要點(diǎn)：
　　年報(bào)收入與利潤(rùn)超預(yù)期，23Q1符合預(yù)期。1）2月10日《預(yù)計(jì)2023年為計(jì)算機(jī)投資機(jī)會(huì)大年》、2月11日《AIGC擴(kuò)散后，計(jì)算機(jī)下一步預(yù)測(cè)》預(yù)測(cè)了公司近期經(jīng)營(yíng)情況。
　　2）2022年報(bào)。收入與利潤(rùn)為149.3、11.84億元，均超過(guò)預(yù)測(cè)。主要原因是座艙電子、ADAS全線收入強(qiáng)勁。這與2022Q3環(huán)比增速相對(duì)乏力（22Q3收入環(huán)比增長(zhǎng)僅13%）形成鮮明對(duì)比。銷售+管理+研發(fā)的激勵(lì)成本合計(jì)1.32億元，若還原此項(xiàng)，2022年利潤(rùn)超過(guò)12億元。3）2023Q1季報(bào)。收入與預(yù)測(cè)增速一致，同為27%。此前指出：“假設(shè)小鵬理想每月2萬(wàn)出貨量，…若用悲觀情形，2023Q1利潤(rùn)1.93億（同比-39%）”。實(shí)際利潤(rùn)增長(zhǎng)4%，高于悲觀情況的下滑，低于樂(lè)觀預(yù)測(cè)。2023Q1信用減值為0.23億元（歷史Q1較少）。若剔除此影響，23Q1利潤(rùn)增速會(huì)超10%。
　　2022Q4開(kāi)始體現(xiàn)人力擴(kuò)張高峰結(jié)束，將分享200億新增訂單的歷史新高。1）盡管2022年研發(fā)投入16.63億元（區(qū)別于利潤(rùn)表的研發(fā)費(fèi)用），同比高增73%。若將開(kāi)發(fā)支出資本化的1.19億元季度均攤（參考半年報(bào)，應(yīng)主要計(jì)入Q3和Q4），22Q4薪酬同比增速27%，低于現(xiàn)金流入增速的38%。這意味著基于新增訂單而人才擴(kuò)張的高峰期應(yīng)已經(jīng)結(jié)束。3）2022年報(bào)披露新增訂單超過(guò)200億元，同比超過(guò)60%。這意味著2023年收入依然十分景氣。若訂單執(zhí)行周期約1年，2023年收入達(dá)200億元的概率較高。
　　資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、23Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流史上新高，體現(xiàn)追求質(zhì)量。1）盡管2022年底存貨膨脹，但原材料期末余額16.9億元，比年初增加約7.9億元。原材料的增加可視為“存貨”健康的膨脹指標(biāo)。2）現(xiàn)金流量表中，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加16.6億元，對(duì)上游轉(zhuǎn)嫁（即經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付增加）18.5億元，基本相抵。若把購(gòu)買原材料而存貨膨脹的7.9億元計(jì)入，則全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入會(huì)達(dá)到約14億元，較為健康。2）史上最高的Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入1.92億元，體現(xiàn)比利潤(rùn)表毛利率樂(lè)觀的多的信號(hào)。2023Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入高達(dá)1.92億元，為歷史最高。主要原因是銷售商品提供勞務(wù)的現(xiàn)金流入增速30%遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)購(gòu)買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增速22%。這說(shuō)明按照現(xiàn)金收付制隱含的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于權(quán)責(zé)發(fā)生制的毛利率（利潤(rùn)表23Q1毛利率同比略有下降）。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。調(diào)整2023-2024年預(yù)測(cè)并新增2025年預(yù)測(cè)。調(diào)整2023-2024年收入為194.6、254.3億元，新增2025年收入預(yù)測(cè)328.5億元（較2023-2024年原預(yù)測(cè)221.2、302.7億下調(diào)12%、16%）。調(diào)整2023-2024年利潤(rùn)為16.05、22.08億元，新增2025年利潤(rùn)預(yù)測(cè)28.03億元（較原預(yù)測(cè)18.21、28.58億下調(diào)12%、23%）。正文解釋了調(diào)整原因。成長(zhǎng)重心從單車價(jià)值、滲透率、市占率，到全球拓展和智能網(wǎng)聯(lián)。
　　風(fēng)險(xiǎn)：2023年相對(duì)低迷的宏觀環(huán)境和汽車減配壓力。