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核心觀點(diǎn)
　　雙低策略實(shí)際決定了持倉偏好中偏高平價(jià)中的低估值品種，這些標(biāo)的多屬于順周期價(jià)值板塊，上半年表現(xiàn)不理想。因此我們利用分析師維持/上調(diào)盈利預(yù)測事件對其增強(qiáng)，在整個(gè)回測區(qū)間特別是上半年超額收益明顯。同時(shí)，考慮轉(zhuǎn)債期權(quán)特性，擇取隱波差作為估值指標(biāo)代替雙低值。不同策略適用于不同的市場環(huán)境，面對整體震蕩輪動(dòng)的權(quán)益市場和處于相對高位的估值，以及越來越細(xì)致的正股基本面研究，我們建議一方面可以考慮從權(quán)益角度切入，尋找有效因子納入雙低體系，達(dá)到適當(dāng)放松雙低值篩選對轉(zhuǎn)債平價(jià)和價(jià)格約束的效果，另一方面，可以挖掘其他對平價(jià)和價(jià)格不敏感的估值因子。最后，適當(dāng)多做交易捕捉波段機(jī)會(huì)，可能也是當(dāng)下市場環(huán)境下可行的增厚收益手段。
　　主要內(nèi)容
　　可轉(zhuǎn)債是最適合采用量化策略進(jìn)行投資的固收資產(chǎn)之一，量化策略在轉(zhuǎn)債研究的成本與收益之間取得了有效的平衡?，F(xiàn)有權(quán)益研究已經(jīng)開發(fā)了豐富的量化策略，但生硬地套用權(quán)益量化策略往往難以取得良好的效果。我們認(rèn)為，如果將轉(zhuǎn)債拆解為權(quán)益與看空期權(quán)或債底與看多期權(quán)的組合，轉(zhuǎn)債因子的挖掘至少可以考慮以下四方面：正股、債底、期權(quán)和條款。
　　雙低策略實(shí)際決定了持倉偏好中偏高平價(jià)中的低估值品種，這是雙低策略超額收益和優(yōu)異性質(zhì)的根本原因。這決定了其市場上漲時(shí)放大波動(dòng)、市場下跌時(shí)控制回撤的特點(diǎn)。今年上半年，權(quán)益市場整體上處于振幅不一、快速輪動(dòng)的波動(dòng)行情中，雙低策略的優(yōu)勢并未得到發(fā)揮。同時(shí)，轉(zhuǎn)債市場超預(yù)期強(qiáng)贖事件增多，中偏高區(qū)間轉(zhuǎn)債估值壓縮可能也是原因之一。
　　我們使用分析師維持/上調(diào)盈利預(yù)測事件對雙低策略進(jìn)行增強(qiáng)。回測期間內(nèi)，增強(qiáng)策略保留了雙低策略低回撤的優(yōu)點(diǎn)，且相對萬得可轉(zhuǎn)債雙低指數(shù)具有明顯的超額收益。今年上半年，增強(qiáng)策略年化收益率為25.72%，超額收益19.18pct，夏普比率和信息比率均表現(xiàn)出明顯優(yōu)勢。
　　除引入正股層面的信息對雙低策略進(jìn)行增強(qiáng)外，我們也思考使用其他約束更寬松的估值指標(biāo)來替代雙低值以期在當(dāng)前高估值、低波動(dòng)市場環(huán)境下發(fā)掘更占優(yōu)的策略。隱波差因子也具有不錯(cuò)的回測效果。整體來看，低隱波差策略波動(dòng)更大，不論在市場上漲還是下跌時(shí)均具有更強(qiáng)的β屬性，在指數(shù)整體上漲時(shí)漲幅一般會(huì)更高。而在指數(shù)下跌時(shí)，跌幅也更大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股市波動(dòng)、策略和因子失效、主體盈利變化等風(fēng)險(xiǎn)