>> 華泰證券-華利集團(300979)訂單環(huán)比改善，1H凈利率同比持平-230817
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大?。?/td>
| 939KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
1H23收入下滑但凈利率錄得持平
華利集團1H23收入同比-6.9%達92.1億元（美元口徑同比-13%），歸母凈利潤同比-6.8%達14.6億元（美元口徑同比-13%），符合業(yè)績快報，凈利率同比持平；2Q23收入/凈利潤同比-3.9%/+6.6%，較1Q23（-11.2%/-25.8%）明顯改善，主要得益于補單有所增加、員工薪酬減少以及匯兌收益增加。隨著品牌客戶庫存水平逐步恢復正常，華利下半年訂單增速及產(chǎn)能利用率有望環(huán)比上半年改善，1H23產(chǎn)能利用率下滑至86%（1H/2H22：95/87%）。我們維持23E基本EPS 2.73元不變，將24/25E基本EPS下調(diào)2.5/2.3%至3.26/3.92元；目標價略微下調(diào)0.4%至71.5元，基于23.5倍目標PE（上市以來12個月動態(tài)PE均值+0.5個標準差，以反映訂單和產(chǎn)能利用率處于恢復通道）和12個月動態(tài)核心EPS 3.04元（剔除匯兌收益）?！百I入”。
美元單價提升驅(qū)動收入增長；新品牌收入貢獻增加
1H23銷量達9,100萬雙，同比-20.9%，其中2Q23銷量同比-17.8%，較1Q23的同比-24.7%明顯收窄，或得益于季內(nèi)部分品牌客戶補單增加，我們認為這使得華利下半年訂單恢復趨勢更為明朗；1H23人民幣/美元口徑單價同比+17.6%/+9.8%，其中1Q/2Q23美元單價估計同比+10%/+9%，單價提升主要由于高附加值鞋型收入占比提升，我們預計年內(nèi)提價趨勢有望持續(xù)。據(jù)管理層，1H23前五大客戶（Nike、Deckers、VF、PUMA、UA）的收入合計占比下降至>80%（1H22：92%），主因期內(nèi)新品牌客戶銷量明顯增加。
1H23管理費用率下降明顯，凈利率維持穩(wěn)健
1H23毛利率同比-1.7pp至24.6%，主因主要品牌客戶自2H22以來處于去庫存階段，華利產(chǎn)能利用率同比下降9pp至86%。1H23凈利率同比大致維持在15.8%，主要由于：1）公司積極控費以及與銷售掛鉤的績效薪酬減少帶動管理費用率同比下降1.2pp；2）期內(nèi)人民幣匯率波動因而錄得匯兌收益6,700萬元，而1H22錄得匯兌虧損；以及3）有效稅率同比下滑2.2pp至20.0%；但被4）毛利率下滑所抵消。
1H23訂單表現(xiàn)好于同行，產(chǎn)能按計劃擴張
華利1H23美元口徑收入同比表現(xiàn)好于裕元（-15%）和豐泰（-19%），表明公司仍在持續(xù)獲得市場份額。據(jù)管理層，印尼一期及越南新工廠有望按計劃于年內(nèi)順利投產(chǎn)，明年將在兩地繼續(xù)擴建產(chǎn)能，以應(yīng)對疫后品牌需求回暖以及新品牌放量。我們維持23E收入及凈利潤大致不變，將24/25E收入小幅下調(diào)2.6/2.3%，凈利潤下調(diào)2.5/2.3%至38/46億元。
風險提示：1）產(chǎn)能擴張慢于預期；2）品牌客戶庫存高企，訂單疲軟；3）海外工廠人力成本上升；4）貿(mào)易摩擦及地緣政治風險。5）匯率波動。
|
|
