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事件描述
　　公司發(fā)布2023H1業(yè)績快報(bào)：2023Q2，公司人民幣口徑實(shí)現(xiàn)營收55.5億（同比-3.9%/美元口徑約-9.8%），歸母凈利潤9.74億元（同比+6.6%），歸母凈利率同比+1.7pct/環(huán)比+4.4pct至17.6%。
　　事件評論
　　銷量增速環(huán)比明顯改善，結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化疊加匯率貶值提振報(bào)表單價(jià)增速
　　量價(jià)拆分來看，Q2銷量約0.52億雙（同比-18%/環(huán)比+6.8pct）；單價(jià)約105.8元/雙（同比+17%/美元口徑同比+9.9%），美元單價(jià)增速環(huán)比約+0.6pct預(yù)計(jì)主因高復(fù)雜度、高單價(jià)運(yùn)動(dòng)鞋訂單產(chǎn)品占比提升，客戶&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　預(yù)計(jì)毛利率環(huán)比改善，控費(fèi)小有貢獻(xiàn)，匯兌收益顯著增厚利潤
　　Q2美元兌人民幣期末匯率環(huán)比大幅貶值5.2%疊加外幣凈流動(dòng)資產(chǎn)敞口擴(kuò)大，Q2匯兌收益高增為利潤率超預(yù)期的核心原因。此外，公司積極推進(jìn)新客戶的合作進(jìn)度，同時(shí)持續(xù)改善成本、費(fèi)用控制，2023Q2毛利率預(yù)計(jì)在旺季訂單量增加&招工人數(shù)較穩(wěn)定下環(huán)比Q1有所回升。此外，公司延續(xù)弱市下控費(fèi)、精細(xì)化管理，預(yù)計(jì)管銷費(fèi)用率同比亦有小幅下降。
　　展望：2023H2有望迎來補(bǔ)庫拐點(diǎn)，優(yōu)質(zhì)制造重視底部布局
　　短期，國際品牌去庫態(tài)勢良好，Nike FY23Q4財(cái)報(bào)中，庫存同比持平、環(huán)比減少，且運(yùn)動(dòng)鞋收入+10%明顯好于運(yùn)動(dòng)服的+3%；PUMAFY23Q2庫存主要集中于服裝，運(yùn)動(dòng)鞋增速+18%同樣顯著好于運(yùn)動(dòng)服+4%的增速。因此，樂觀預(yù)期產(chǎn)業(yè)鏈庫存拐點(diǎn)且鞋類銷售更好下，華利H2接單有望改善更明顯。預(yù)計(jì)H2有望在低基數(shù)+下游需求企穩(wěn)推動(dòng)下迎來訂單改善，前低后高可期，預(yù)計(jì)價(jià)格為全年增長的主要驅(qū)動(dòng)。
　　長期，公司擴(kuò)客戶、擴(kuò)產(chǎn)能的策略持續(xù)推進(jìn)，海外消費(fèi)環(huán)境企穩(wěn)后仍有望享受下游高景氣及優(yōu)質(zhì)供應(yīng)下的訂單傾斜帶來的長期成長性。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為32.9、38.6、44.1億元，同比+2.0%、+17.4%、+14.1%，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE為19、16、14X，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、海外宏觀經(jīng)濟(jì)；
　　2、品牌庫存去化；
　　3、產(chǎn)能投放進(jìn)度。