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2023年上半年收入、歸母凈利潤同比下滑7%、7%，凈利率持平好于預(yù)期
　　華利集團(tuán)發(fā)布2023年半年度業(yè)績快報(bào)。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入92.12億元、同比下滑6.94%，歸母凈利潤14.55億元、同比下滑6.82%，扣非歸母凈利潤14.36億元、同比下滑6.11%，利潤表現(xiàn)好于預(yù)期。美元口徑下，上半年收入和凈利潤同比均下滑13%左右。
　　分季度來看，2023Q1/Q2公司收入分別同比下滑11.23%、3.87%，歸母凈利潤分別同比-25.77%、+6.63%。2023Q2公司收入端按美元口徑同比下滑約10%、較一季度的-17%降幅收窄；而利潤端增長主要系二季度人民幣兌美元匯率大幅貶值、匯兌收益增厚業(yè)績所致，以及毛利率環(huán)比一季度有所提升貢獻(xiàn)。
　　整體來看2023年上半年部分運(yùn)動鞋品牌客戶處于去庫存周期以及國際經(jīng)濟(jì)形勢存不確定性，公司訂單受到擾動，收入同比有所下滑。但公司積極推進(jìn)與新客戶的合作進(jìn)度，Q2收入降幅已現(xiàn)收窄，且公司持續(xù)改善成本、費(fèi)用控制，上半年歸母凈利率同比仍基本持平、達(dá)15.80%。
　　運(yùn)動鞋量跌價(jià)升，銷量同比減少21%、美元單價(jià)同比提升9%左右
　　2023年上半年公司銷售運(yùn)動鞋0.91億雙、同比減少20.87%，推算人民幣口徑單價(jià)同比增長17.61%，美元口徑單價(jià)同比提升9%左右（差異為匯率影響）。公司運(yùn)動鞋產(chǎn)品單價(jià)提升主要系客戶結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，即均價(jià)高的品牌客戶占比有所提升、以及品牌客戶產(chǎn)品自身單價(jià)亦有提升，其中前者貢獻(xiàn)更大。
　　公司主要客戶包括Nike公司、Deckers、VF、PUMA、UA等，從主要客戶披露的最新財(cái)報(bào)來看（除VF外，其余均按固定匯率計(jì)），Nike公司于FY2023Q4（3~5月）收入同比增長8%，期末庫存同比持平；Deckers、VF、PUMA分別于2023Q2（4~6月）收入同比+11%、-8%、+11%，期末庫存同比-12%、+19%、+8%；UA于FY2023Q4（1~3月）收入同比增長10%，期末庫存同比增加44%。
　　下調(diào)盈利預(yù)測、靜待行業(yè)庫存周期拐點(diǎn)，維持“買入”評級
　　短期公司下游品牌客戶仍處于去庫存進(jìn)程中，不同客戶之間去庫存節(jié)奏存在差異，二季度部分客戶亦有追加訂單情況，預(yù)計(jì)下半年隨著客戶去庫逐步完成，公司接單將逐步修復(fù)向好。我們下調(diào)公司23~25年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次預(yù)測分別下調(diào)10%/9%/7%），對應(yīng)23~25年EPS分別為2.70、3.28、3.90元，23、24年分別PE為21倍、17倍。
　　公司作為運(yùn)動賽道頭部制造商，外因擾動下工廠反應(yīng)速度、執(zhí)行力較強(qiáng)，可靈活調(diào)配產(chǎn)能，長期我們繼續(xù)看好公司鞏固豐富客戶結(jié)構(gòu)，積極推進(jìn)越南和印尼產(chǎn)能擴(kuò)張，穩(wěn)步提升份額、強(qiáng)化頭部制造商優(yōu)勢，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外需求疲軟、品牌客戶庫存積壓影響公司接單；人工成本上升；匯率大幅波動。