>> 華西證券-華利集團(300979)Q2超市場預期主要來自貶值貢獻、產(chǎn)能利用率提升-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
大小： |
1071KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
公司發(fā)布23H業(yè)績快報：23H1公司收入/歸母凈利同比下降6.9%/6.8%，對應Q2收入/歸母凈利同比增長4%/7%，較Q1的-11%/-26%有較大收窄、好于市場此前預期的兩位數(shù)下滑。我們估計，剔除匯率貶值貢獻，Q2收入-10%左右。
分析判斷:
我們分析超預期主要由于：（1）Q2銷量/價格下降19%/增長19%，但較Q1產(chǎn)能利用率提升，根據(jù)我們測算，Q2產(chǎn)能利用率約69%，好于我們此前預期的60%，也好于我們預測Q1的54%，我們分析可能由于部分新增客戶彌補了大客戶去庫存影響、以及大客戶占比提升；（2）貶值貢獻：Q2ASP+19%，剔除貶值5.1%影響從而美元ASP+約14%，較Q1+10%進一步提升，表明客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍在改善；Q2單季凈利率達17.55%，在貶值貢獻下創(chuàng)歷史新高。
根據(jù)各公司公告數(shù)據(jù)，相較裕元和豐泰Q2情況來看，華利表現(xiàn)更優(yōu)，我們分析主要由于客戶去庫存進度不同。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，我們認為Q3在客戶去庫存背景下銷量反轉(zhuǎn)的概率不大，單季銷量同比轉(zhuǎn)正的拐點可能要到24Q1；（2）根據(jù)公司募投項目建設(shè)進度，23-24年公司各新建項目預計開始投產(chǎn)，我們分析23-24年均為公司資本開支大年，從而毛利率可能受爬坡影響、有一定壓力，但25、26年將有望享受產(chǎn)能爬坡紅利，即未來公司產(chǎn)能有望進一步增長。我們判斷，23年產(chǎn)能貢獻主要來自今年有望投產(chǎn)的印尼工廠、越南廠及收購的永川工廠貢獻，我們測算，預計23年新增約1660萬雙產(chǎn)能、約82%產(chǎn)能利用率。（3）盡管NIKE短期存在一定影響，但中長期公司仍存在份額提升空間；且ONRUNNING、HOKA等新品牌仍有望貢獻較快增長，未來也不排除繼續(xù)有新客戶拓展。
考慮下游仍在去庫存階段，下調(diào)23-25年收入預測220/263/313.08億元至202/230/278億元，下調(diào)23-25年歸母凈利預測33.42/41.36/49.91億元至31.60/36.76/43.66億元，對應調(diào)整23-25年EPS預測2.86/3.54/4.28元至2.71/3.15/3.74元，2023年8月2日收盤價55.56元對應PE分別為21/18/15X，考慮公司大客戶仍存在份額提升空間、公司明后年仍有望快速擴產(chǎn)，維持“買入”評級。
風險提示
越南疫情反復風險；下游去庫存晚于預期風險；投產(chǎn)進度晚于預期風險；系統(tǒng)性風險。
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