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公司公布2023年半年度業(yè)績快報(bào)，業(yè)績大超預(yù)期。1）人民幣口徑：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤92.12/14.55/14.36億元，yoy-6.94%/-6.82%/-6.11%。2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤55.51/9.74/9.63億元，yoy-3.87%/+6.63%/+8.03%。2）美元口徑：我們預(yù)計(jì)2023上半年美元收入和利潤低雙位數(shù)下滑；2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入下滑10%左右。
　　銷量仍承壓，人民幣ASP維持大幅提升。根據(jù)測(cè)算，2023H1公司實(shí)現(xiàn)銷量0.91億雙，yoy-20.87%，人民幣ASP為101.21元/雙，yoy+17.6%。2023Q2公司實(shí)現(xiàn)銷量0.52億雙，yoy-17.8%，人民幣ASP為105.8元/雙，yoy+17.0%。
　　盈利能力：單Q2凈利率水平超預(yù)期，主要系毛利率環(huán)比恢復(fù)，匯兌收益貢獻(xiàn)較大。公司2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別為15.8%/15.6%，yoy+0.02pct/+0.14pct，2023Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別為17.6%/17.4%，yoy+1.73pct/+1.91pct。公司凈利率大幅提升主要系毛利率環(huán)比一季度有所恢復(fù)（同比22Q2仍略有下滑，但預(yù)計(jì)恢復(fù)至正常水平），匯兌收益貢獻(xiàn)較高，同時(shí)管理費(fèi)用率等其他費(fèi)用率也略有下降，22Q2所得稅率較去年同期也略有下滑（22Q1為23.5%）。
　　盈利預(yù)測(cè)：逆境是優(yōu)質(zhì)公司的試金石，公司業(yè)績持續(xù)跑贏同行。目前海外通脹水平不斷回落，下游品牌去庫較為順利，我們預(yù)計(jì)公司下半年修復(fù)確定性較強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為31.76/38.20/46.12億元，同比-1.6%/+20.3%/+20.7%，對(duì)應(yīng)8月2日的收盤價(jià)，PE分別為20.4X/17.0X/14.1X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響訂單和產(chǎn)能，客戶訂單下滑，國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)