>> 華泰證券-華利集團(tuán)(300979)3Q訂單有望改善，邊際復(fù)蘇較明確-230618
| 上傳日期： |
2023/6/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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下游品牌去庫存仍需時，華利業(yè)績或短暫承壓
2023年以來，由于華利的主要品牌客戶仍處于去庫存周期，華利的訂單增速較為疲軟且有部分推遲出貨，產(chǎn)能利用率有所下降，拖累業(yè)績表現(xiàn)，1Q23收入/凈利潤同比-11.2%/-25.8%。盡管下游品牌商及零售商庫存水平已逐季回落，補(bǔ)庫需求有所回升，但基于對下半年歐美消費(fèi)需求復(fù)蘇較為謹(jǐn)慎的預(yù)期，當(dāng)前品牌客戶下單仍保持謹(jǐn)慎，或?qū)θA利的收入增長及利潤率恢復(fù)帶來壓力，但我們預(yù)期仍將看到逐季改善趨勢。我們將23/24/25E基本EPS下調(diào)6.9/1.7/0.7%至2.52/3.33/4.00元，目標(biāo)價下調(diào)4%至59.4元，基于20.5倍目標(biāo)PE（上市以來12個月動態(tài)PE均值）及動態(tài)EPS 2.89元。華利當(dāng)前股價對應(yīng)12個月動態(tài)PE估值17.3x，較歷史均值折價16.0%?！百I入”。
歐美零售環(huán)境仍面臨不確定性；客戶去庫存或于3Q23結(jié)束
23年3月美國服裝及服裝面料批發(fā)商的庫銷比為3.05，較4Q22有所回落；而服裝及服裝配飾店零售庫銷比為2.42，與4Q22大致持平，表明終端渠道庫存壓力尚未完全消除。受高基數(shù)影響，歐美零售增速尚未明顯反彈。美國零售總額1-3月同比增長7.8%/5.3%/2.6%，4月下滑至0.2%；服裝和服裝配飾的零售額同比增速從1月的8.9%放緩至4月的-4.1%。由于歐美宏觀經(jīng)濟(jì)以及消費(fèi)需求恢復(fù)仍面臨較多不確定性，華利的品牌客戶較為謹(jǐn)慎保守，主要以急單和短單為主，短期訂單增長和產(chǎn)能利用率仍在低位并呈現(xiàn)緩慢改善的趨勢，我們預(yù)計(jì)3Q末庫存有望去化完畢，訂單或有更明顯改善。
2023年收入端或呈現(xiàn)量跌價升
我們估計(jì)23年華利的高端鞋型及高定價客戶收入占比或繼續(xù)提升，幫助其以美元計(jì)價的產(chǎn)品單價同比增長約5%，而美元兌人民幣匯率波動對以人民幣計(jì)價的單價增長有正面貢獻(xiàn)，特別是上半年，我們預(yù)計(jì)全年以人民幣計(jì)價的單價同比或增長約9%。產(chǎn)量方面，管理層在年度業(yè)績會上表示23年越南及印尼各有1-2個新工廠計(jì)劃投產(chǎn)，疊加新收購的1,000萬雙產(chǎn)能，我們估計(jì)今年產(chǎn)能同比+6%，而訂單疲軟以及周期縮短拖累產(chǎn)能利用率，我們預(yù)計(jì)全年產(chǎn)能利用率為81%，產(chǎn)量同比-6%，下調(diào)23E毛利率0.3pp至24.5%。
預(yù)計(jì)23-25E凈利潤C(jī)AGR為13.1%
華利股價年初以來已下跌13.7%，主要由于1Q23凈利潤下滑25.8%，以及品牌客戶下訂單趨勢較弱導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率不足。我們預(yù)期隨著客戶庫存于3Q23見底，并逐季錄得邊際改善，華利訂單增速以及產(chǎn)能利用率將逐步恢復(fù)。華利當(dāng)前股價對應(yīng)14.8x 24年P(guān)E估值（基于華泰預(yù)測），估值吸引。
風(fēng)險提示：1）產(chǎn)能擴(kuò)張慢于預(yù)期；2）品牌客戶庫存高企，訂單疲軟；3）海外工廠勞動力成本上升；4）貿(mào)易摩擦及地緣政治風(fēng)險。5）匯率波動風(fēng)險。
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