>> 招商證券-華利集團(300979)23Q1訂單承壓，23H2業(yè)績有望恢復增長-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉麗，趙中平 |
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22年公司核心客戶訂單量價齊升，帶動收入和凈利潤同比增長18%、17%。23Q1由于海外品牌去庫存，公司接單承壓導致收入和凈利潤同比減少11%、26%?？紤]到23年公司越南及印尼工廠陸續(xù)投產(chǎn)，新建產(chǎn)能有序爬坡。公司利用較強的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢，在提升核心客戶內(nèi)部份額同時積極拓展新客戶。預計23-25年歸母凈利潤規(guī)模34.30億元、39.09億元、44.96億元。當前市值對應(yīng)23PE16X，維持強烈推薦評級。
2022年業(yè)績穩(wěn)增長，23Q1海外需求偏弱導致業(yè)績承壓。
1）2022年：公司銷售運動鞋2.21億雙，同比+4.65%；實現(xiàn)銷售收入205.69億元，同比+17.74%（美元口徑同比+12%）；實現(xiàn)凈利潤32.28億元，同比+16.63%（美元口徑同比+12%）。
2）23Q1：公司銷售運動鞋3900萬雙，同比-24.65%；ASP同比-9.6%（美元口徑）。實現(xiàn)銷售收入36.61億元，同比-11.23%（美元口徑同比-17%）；實現(xiàn)凈利潤4.81億元，同比-25.77%。
2022年核心客戶訂單增長速度較快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
1）分客戶看，公司前五大客戶合計占比下降0.38pct至91.27%，其中客戶一訂單收入79.22億元（+28.17%，占比38.52%），客戶二訂單收入39.55億元（+5.12%，占比19.23%），客戶三訂單收入34.14億元（+6.41%，占比16.60%），客戶四訂單收入22.28億元（+17.70%，占比10.83%），客戶五訂單收入12.53億元（+29.91%，占比6.09%）。
2）分產(chǎn)品：2022年運動休閑鞋營收184.79億元（+30.03%，占比89.84%），戶外鞋靴營收10.38億元（-34.45%，占比5.05%），運動涼鞋及拖鞋營收10.08億元（-38.45%，占比4.89%）。
2022年及23Q1盈利能力略有下滑。
1）2022年：毛利率下降1.37pct至25.86%，其中運動休閑鞋毛利率26.72%（-2.16pct），戶外鞋靴毛利率16.48%（-2.18pct），運動涼鞋及拖鞋毛利率18.59%（-1.93pct）。期間費用率下降0.15pct至5.23%，其中銷售費用率3.75%（-0.18pct）、管理費用率1.41%（+0.07pct）、研發(fā)費用率1.41%（-0.05pct）、財務(wù)費用率-0.31%（-0.15pct）。凈利率下滑0.15pct至15.69%。
2）23Q1：毛利率下降2.31pct至23.34%，期間費用率提升1.26pct至6.67%，其中財務(wù)費用率0.82%（+1.08pct），凈利率下降2.58pct至13.14%。
現(xiàn)金流健康，庫存水平仍處于合理區(qū)間。
1）2022年：公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流為35.03億元（+44.57%）。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+5天至49天。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-7天至61天。
2）23Q1：公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流為7.39億元（+96.02%）。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+15天至64天。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+7天至91天。
產(chǎn)能持續(xù)爬坡：2022年越南永山月產(chǎn)能達到約94萬雙，越南威霖月產(chǎn)能達到約88萬雙，越南弘欣月產(chǎn)能達到約48萬雙。預計2023年公司在印尼及越南分別有1-2個工廠投產(chǎn)，且威霖及永山月產(chǎn)能達到100-120萬雙。
盈利預測及投資建議。短期來看，由于海外品牌去庫存進行中，公司接單承壓。中長期來看，公司利用較強的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢，在提升核心客戶內(nèi)部份額同時，積極拓展新客戶。預計2023-2025年收入規(guī)模為218.29億元、247.74億元、282.45億元，同比增速為6%、13%、14%。歸母凈利潤規(guī)模34.30億元、39.09億元、44.96億元，同比增速為6%、14%、15%。當前市值對應(yīng)23PE16X，24PE14X，維持強烈推薦評級。
風險提示：國際品牌去庫存進度不及預期影響公司接單風險、東南亞及印尼產(chǎn)能拓展及招工進度不及預期風險。
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