久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2023Q1收入同比-11%/業(yè)績同比-26%。服飾制造行業(yè)訂單目前仍表現(xiàn)平淡，2023Q1公司收入/業(yè)績同比-11.2%/-25.8%至36.6/4.8億元。1）分量價(jià)來看：①產(chǎn)品銷量0.39億雙，同比減少25%，②我們測算產(chǎn)品銷售平均單價(jià)（人民幣口徑）同比增長18%、估計(jì)平均單價(jià)（美元口徑）同比增長接近10%。2）盈利質(zhì)量：2023Q1毛利率同比下降2.3pct至23.3%，我們判斷主要系期間產(chǎn)能利用率不足所致，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比持平/-0.3pct/+1.1pct至0.5%/3.4%/0.8%，凈利率同比下降2.6pct至13.1%。
　　我們估計(jì)公司目前訂單仍較平淡，后續(xù)有望逐步改善。1）我們判斷公司部分核心客戶2023Q1訂單有所下滑（主要系品牌商客戶調(diào)整庫存所致）；中長期來看公司持續(xù)深化與Nike、Deckers、VF、Puma、UA等核心客戶的合作關(guān)系、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)渥：2022年前5大客戶銷售分別79.2/39.6/34.1/22.3/12.5億元，占比分別39%/19%/17%/11%/6%。2）新客戶合作進(jìn)度加快，2023Q1內(nèi)Reebok、Lululemon、Allbirds等新合作品牌運(yùn)動(dòng)鞋均量產(chǎn)出貨，有望貢獻(xiàn)部分訂單增量。3）綜合核心客戶及新客戶情況來看，我們根據(jù)行業(yè)情況綜合判斷目前公司訂單仍因下游庫存原因承受壓力，預(yù)計(jì)2022Q2~Q3有希望出現(xiàn)環(huán)比改善。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，效率未來仍是核心競爭優(yōu)勢。1）公司產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃持續(xù)推進(jìn)，2022年總產(chǎn)能/總產(chǎn)量分別2.38/2.17億雙，同比分別增長9.1%/3.5%。據(jù)公司公告，2022年內(nèi)越南三個(gè)新工廠產(chǎn)能爬坡順利，2023年公司將繼續(xù)于越南及印尼新建工廠，我們判斷產(chǎn)能規(guī)模中長期有望保持快速增長。2）生產(chǎn)水平高效，仍將構(gòu)成核心產(chǎn)業(yè)鏈競爭力：公司以大規(guī)模及可持續(xù)的生產(chǎn)為主，員工成熟度高，同時(shí)借助自動(dòng)化設(shè)備、SAP系統(tǒng)等持續(xù)推動(dòng)效率提升、成本優(yōu)化。
　　現(xiàn)金流管理良好，存貨周轉(zhuǎn)后續(xù)有望改善。1）存貨：2023Q1末公司存貨同比+4.2%至31.8億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+6.5天至90.5天。2）現(xiàn)金流：2023Q1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+15.4天至64.3天，期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額7.4億元（約為同期業(yè)績的1.5倍），我們判斷公司現(xiàn)金流管理良好、匹配利潤表現(xiàn)。
　　2023年內(nèi)預(yù)計(jì)先后經(jīng)歷調(diào)整和改善，全年收入預(yù)計(jì)同比持平。1）我們跟蹤目前公司訂單需求仍相對平淡，考慮下游客戶庫存情況，我們估計(jì)2023Q2公司銷售同比或仍有下滑、2023Q3公司產(chǎn)能利用率有望出現(xiàn)明顯改善，綜合來看我們估計(jì)2023年全年收入有望同比持平。2）盈利質(zhì)量層面，考慮短期公司產(chǎn)能利用率不足或?qū)τ|(zhì)量帶來負(fù)面影響，我們判斷2023年公司業(yè)績同比表現(xiàn)弱于收入表現(xiàn)，后續(xù)隨著訂單情況改善、盈利質(zhì)量有望逐漸修復(fù)。
　　投資建議。公司是運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭，伴隨客戶訂單資源傾斜、產(chǎn)能持續(xù)放量，業(yè)績有望快速增長。我們根據(jù)行業(yè)情況調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為29.65/38.81/45.67億元，對應(yīng)2023年P(guān)E為17倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游消費(fèi)需求波動(dòng)；產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)線改造不及預(yù)期；外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)