>> 國信證券-華利集團(300979)一季度凈利潤下滑26%，關注下游品牌去庫拐點-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
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此報告為加密報告 |
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一季度凈利潤下滑26%，訂單疲軟疊加員工人數(shù)環(huán)比略增致盈利承壓。一季度公司實現(xiàn)收入36.6億元，同比下滑11.2%，主要因品牌客戶調(diào)整庫存、訂單疲軟；量價拆分來看，收入美金口徑下滑17%+，其中美金單價提升9.6%。
歸母凈利潤4.8億元，同比下滑25.8%。毛利率23.3%，同比下滑2.3個百分點，主要因一季度在訂單疲軟的情況下，公司員工人數(shù)未做較大調(diào)整，環(huán)比2022年末略有增加，產(chǎn)能利用率有所下滑。期間費用率基本穩(wěn)定，財務費用率提升1.1個百分點，主要因人民幣升值、產(chǎn)生匯兌損失所致。凈利率13.1%，同比下滑2.6個百分點。庫存金額環(huán)比2022年末增加29%，主要因客戶根據(jù)庫存節(jié)奏延遲出貨所致，產(chǎn)成品有所增加。
展望2023年，預計二季度訂單環(huán)比向好，下半年訂單預期回暖。二季度隨部分品牌去庫動作接近中后段環(huán)比向好，作為傳統(tǒng)訂單高峰季毛利率隨訂單規(guī)模提升預期好轉(zhuǎn)；下半年市場消費信心加強、品牌去庫取得進展后訂單預計逐步回暖。新客戶銳步、露露樂檬、Allbirds亦在今年貢獻訂單新增量。
公司積極擴充產(chǎn)能，未來2年產(chǎn)能增長確定性強。2022年公司新工廠越南永山、越南威霖和越南弘欣產(chǎn)能爬坡順利，其中越南永山月產(chǎn)能達到約94萬雙，越南威霖月產(chǎn)能達到約88萬雙，越南弘欣月產(chǎn)能達到約48萬雙。2023年印尼、越南有部分新工廠投產(chǎn)，未來2年也將積極新建工廠。2022年公司資本開支16.85億元，同比增加32%，預期未來2年內(nèi)仍保持較高資本開支水平。
風險提示：產(chǎn)能擴張不及預期、品牌去庫進度不及預期、國際政治經(jīng)濟風險。
投資建議：品牌去庫后訂單拐點在即，看好左側(cè)布局的估值彈性。隨品牌去庫取得進展，今年二季度起公司訂單有望逐步回暖，疊加新拓客戶訂單增量將支撐未來公司業(yè)績成長。今年公司預計新增2個以上工廠，中期將繼續(xù)保持快速產(chǎn)能擴張。成本端，去年四季度在訂單波動的情況下，毛利率仍實現(xiàn)環(huán)比改善，體現(xiàn)公司柔性產(chǎn)能和成本控制的競爭優(yōu)勢，一季度毛利率環(huán)比下滑主要因公司考慮未來訂單需求暫未做出人員成本管控動作，未來將繼續(xù)借助生產(chǎn)優(yōu)勢維持利潤率穩(wěn)定、減少訂單波動對利潤的影響?？紤]品牌清理庫存和行業(yè)訂單調(diào)整情況，小幅下調(diào)盈利預測，預計公司2023~2025年凈利潤分別為29.1/37/44.4億元（前值：32.0/39.0/46.5億元），同比-10%/27.2%/20.3%，小幅下調(diào)合理估值至69.7-76.0元（前值：
73.6-80.3），對應2024年PE 22-24x。公司產(chǎn)能擴張為未來需求恢復儲備較好彈性，品牌庫存改善在即，訂單能見度改善將催化估值修復，公司中長期擴張市場份額前景明確，維持“買入”評級。
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