>> 東吳證券-華利集團(300979)2023年一季報點評：業(yè)績短期承壓，新客戶實現(xiàn)量產(chǎn)出貨-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
626KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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[投資要點
公司公布2023年一季報：23Q1收入36.61億元/yoy-11.23%（剔除匯率影響yoy-17%+），歸母凈利潤4.81億元/yoy-25.77%、為2017年以來首次凈利同比下滑。收入下滑主因海外經(jīng)濟降溫、下游品牌客戶處去庫期、部分客戶調(diào)整訂單致公司銷量下滑，凈利下滑幅度超過收入主因毛利率下降、費用率提升。
銷量下滑拖累收入，ASP仍有較大幅度提升，新客戶實現(xiàn)量產(chǎn)出貨。拆分量價來看，1）銷量：23Q1公司運動鞋銷量3900萬雙/yoy-24.65%，較22Q4的銷量同比下滑幅度（-9.3%）擴大、環(huán)比22Q4銷量5200萬雙下滑25%，主因海外經(jīng)濟降溫、下游客戶去庫的持續(xù)影響，公司部分客戶縮減訂單，但新客戶Reebok、Lululemon、Allbirds等品牌的運動鞋均實現(xiàn)量產(chǎn)出貨。隨部分客戶庫存去化接近尾聲&新客戶起量、同時進入出貨旺季，我們預(yù)計Q2出貨量有望環(huán)比提升。2）ASP：估算23Q1人民幣ASP約93.9元/雙、同比+17.8%，美元ASP同比+9.6%，單價提升幅度加大、主要受益于新客戶ASP較高、老客戶亦存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，我們預(yù)計23年ASP提升趨勢有望延續(xù)。
毛利率下降、費用率上升，凈利率下降。1）毛利率：23Q1同比-2.3pct至23.34%，主因訂單減少導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降、同時公司考慮到Q2及之后訂單存在恢復(fù)預(yù)期、因此并未在Q1訂單承壓時對工人規(guī)模進行收縮，我們判斷Q2隨出貨量回升、毛利率有望改善。2）期間費用率：
23Q1同比+1.25pct至6.67%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.03/-0.35/+0.49/+1.08pct至0.5%/3.59%/1.97%/0.81%，財務(wù)費用率提升主因23Q1人民幣匯率升值導(dǎo)致匯兌損失增加、同時銀行借款利率上市致利息支出增多。3）歸母凈利潤率：結(jié)合毛利率下降、費用率上升，23Q1同比-2.57pct至13.14%。4）存貨：23Q1末存貨31.8億元、較22年末增29%，主因部分客戶調(diào)控出貨節(jié)奏、導(dǎo)致產(chǎn)成品存貨增多。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為全球領(lǐng)先運動鞋專業(yè)制造商，23Q1受海外經(jīng)濟降溫、客戶去庫持續(xù)影響，銷量延續(xù)22Q4以來的下滑趨勢且降幅有所擴大，但在ASP提升彌補下，收入降幅較銷量降幅有所收窄；凈利受毛利率下降影響、下滑較多、為2017年以來首次凈利下滑。預(yù)計Q2隨客戶庫存去化逐步完成、公司出貨量有望環(huán)比提升、業(yè)績壓力有望減輕，下半年有望進一步改善。我們維持23-25年歸母凈利潤33.0/40.1/47.1億元的預(yù)測，對應(yīng)PE16/14/12X，雖然短期業(yè)績承壓，但公司客戶資源、生產(chǎn)能力優(yōu)秀，長期穩(wěn)健增長可期，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：外需疲軟、客戶庫存去化進度不及預(yù)期、訂單波動等。
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