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23Q1公司收入、歸母凈利潤同比下滑11%、26%
　　華利集團(tuán)發(fā)布2023年一季報(bào)。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.61億元、同比下滑11.23%（美元口徑收入同比下滑17%左右），歸母凈利潤4.81億元、同比下滑25.77%，扣非凈利潤4.73億元、同比下滑25.88%，EPS為0.41元。23Q1歸母凈利率同比下降2.57PCT至13.14%，主要為毛利率下降所致。
　　運(yùn)動(dòng)鞋量跌價(jià)升，銷量同比下滑25%，美元單價(jià)同比增長10%
　　分量價(jià)來看，23Q1公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)品0.39億雙、同比下滑24.65%；人民幣口徑單價(jià)同比增長16%，美元口徑單價(jià)同比增長10%（差異為匯率影響）。公司運(yùn)動(dòng)鞋單價(jià)提升主要與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、新增品牌客戶單價(jià)相對較高有關(guān)。客戶方面，預(yù)計(jì)存量客戶訂單受去庫存影響為下滑，但新客戶Reebok、lululemon、Allbirds等品牌的運(yùn)動(dòng)鞋均實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。
　　毛利率下降、費(fèi)用率提升，存貨中產(chǎn)成品增加，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增加
　　毛利率：23Q1毛利率同比下降2.30PCT至23.34%，毛利率下降主要系一季度受海外品牌客戶清庫存影響，公司訂單較為疲軟，而員工人數(shù)未作明顯調(diào)整、相關(guān)成本相對固定所致。
　　期間費(fèi)用率：23Q1期間費(fèi)用率同比提升1.25PCT至6.67%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.50%（同比+0.03PCT）、3.39%（-0.35PCT）、1.97%（+0.49PCT）、0.81%（+1.08PCT），財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升主要系23年3月末相較年初人民幣對美元升值，匯兌損失增加，同時(shí)銀行借款利率增加，導(dǎo)致一季度利息支出增加所致。
　　其他指標(biāo)方面：1）23年3月末存貨為31.83億元，較年初增加29.19%、同比22年3月末增加4.21%，存貨增加主要為產(chǎn)成品增加，系品牌客戶調(diào)控出貨節(jié)奏所致；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為91天、同比增加7天。2）23年3月末應(yīng)收賬款為21.20億元，較年初減少31.93%、同比22年3月末增加6.13%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為64天、同比增加15天。3）23Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流凈額為7.39億元、同比增加96.18%。
　　維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級(jí)
　　短期公司下游品牌客戶仍處于去庫存過程中，且不同品牌客戶去庫存節(jié)奏有所差異，公司接單受到一定擾動(dòng)，預(yù)計(jì)Q1受客戶去庫影響最大、后續(xù)季度該影響將逐步減小和消化。隨著二季度行業(yè)傳統(tǒng)旺季來臨，期待公司訂單量環(huán)比改善、產(chǎn)能利用率有所修復(fù)，進(jìn)而促毛利率環(huán)比提升。我們認(rèn)為短期接單波動(dòng)不改公司核心競爭力，長期我們繼續(xù)看好公司作為運(yùn)動(dòng)賽道頭部制造商，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張、客戶結(jié)構(gòu)鞏固優(yōu)化、新客戶訂單放量，促公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)長期增長。我們暫維持公司23~25年盈利預(yù)測，對應(yīng)23~25年EPS分別為3.00、3.62、4.20元，23、24年分別PE為15倍、13倍，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外需求疲軟、品牌客戶庫存積壓影響公司接單；人工成本上升；匯率大幅波動(dòng)