>> 浙商證券-華利集團(300979)點評報告：Q1 盈利受損超預(yù)期，拐點預(yù)計留待23H2-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 981KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2023年一季報：23Q1實現(xiàn)收入36.6億元（-11.2%），歸母凈利潤4.81億元（-25.8%），凈利率13.14%（-2.57pct），預(yù)計為本輪下游去庫存進程中、訂單壓力最大的季度。
Q1為訂單壓力最大季度，價增形成重要拉動受品牌客戶去庫存影響，23Q1公司成品鞋銷量0.39億雙（-24.65%），人民幣ASP 95.01元/雙（+17.8%），結(jié)合匯率趨勢，我們預(yù)計美元口徑ASP增幅在10%左右。我們認(rèn)為，ASP高增一方面來自新增品牌平均單價較高，另一方面來自部分原有客戶的訂單款式復(fù)雜化。公司新客戶Reebok、Lululemon、Allbirds等品牌的運動鞋均在Q1開始量產(chǎn)出貨，預(yù)計Q2開始將貢獻重要增量。
未縮減人員導(dǎo)致毛利受損，復(fù)蘇后快速響應(yīng)能力獲保障
23Q1毛利率23.3%（-2.3pct），我們認(rèn)為下滑原因預(yù)計系公司在訂單疲軟階段并未大規(guī)模削減工人，平均人工成本有所上升。由于Q2為公司傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季，訂單環(huán)比Q1預(yù)計有明顯提升，隨著歐美消費信心恢復(fù)、品牌客戶庫存降低，預(yù)計下半年訂單環(huán)比持續(xù)增長，因此維持工人數(shù)量穩(wěn)定雖短期內(nèi)有損毛利率，但中長期有利于保障產(chǎn)能規(guī)模及品控的穩(wěn)定性。
期間費用率總體穩(wěn)定，出貨推遲導(dǎo)致存貨增長23Q1公司期間費用率為6.7%（+1.3pct），主要系匯兌損失導(dǎo)致財務(wù)費用率提升1.1pct，銷售/管理/研發(fā)費用率基本與去年同期持平。
23Q1末公司存貨共31.8億元（同比+4.2%，環(huán)比+29%），環(huán)比增長較多我們預(yù)計主要是由于部分客戶推遲出貨節(jié)奏，導(dǎo)致產(chǎn)成品增長較多。
越南三工廠爬坡順利，23年陸續(xù)投產(chǎn)新工廠2022年公司產(chǎn)能達2.38億雙（+9.1%），其中越南三工廠產(chǎn)能爬坡順利：永山、威霖、弘欣月產(chǎn)能已分別達到約94/88/48萬雙，我們預(yù)計滿產(chǎn)后月產(chǎn)能均可達到100-120萬雙。2023-2024年，公司繼續(xù)將在越南、印尼陸續(xù)投產(chǎn)新工廠，產(chǎn)能儲備充足。
盈利預(yù)測及估值：
預(yù)計上半年訂單壓力仍將持續(xù)，但逐季度環(huán)比有望改善，Q2后隨著訂單量回升，毛利率將同步恢復(fù)。中長期來看，頭部品牌客戶成長性優(yōu)異，華利憑借品質(zhì)、交期及成本優(yōu)勢在客戶中持續(xù)提升份額，將共同支撐華利業(yè)績持續(xù)增長。
預(yù)計23-25年公司收入202/234/269億元，同比增長-2%/16%/15%，歸母凈利潤29.2/35.3/40.6億元，同比增長-9%/21%/15%，對應(yīng)PE 19/15/13倍，公司壁壘突出，成長路徑清晰，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：人力成本或原材料成本大幅上行，下游去庫存不及預(yù)期
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