>> 中信證券-華利集團(300979)2023年一季報點評：短期經(jīng)營低點，長期路徑不改-230506
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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| 630KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮重光，鄭一鳴，鄭逸坤 |
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公司公布2023年一季報，單季收入36.61億元/-11.2%（美元口徑下同比-17%），凈利潤4.81億元/-25.8%，拆分量價看，Q1銷量0.39億雙/-24.7%，我們測算人民幣ASP同比+17.81%（美元口徑ASP+9.6%）。由于公司儲備員工&產(chǎn)能利用率降低，致使公司毛利率同比-2.3ppts至23.3%，拖累利潤端表現(xiàn)，Q1凈利潤為2017以來首次下滑。伴隨公司新客戶訂單量產(chǎn)出貨，同時步入二季度生產(chǎn)旺季，公司Q2銷量有望環(huán)比改善。同時公司儲備員工應(yīng)對未來品牌客戶潛在加單，預(yù)計將在海外消費環(huán)境改善后實現(xiàn)領(lǐng)先于行業(yè)的增速。1Q23為公司短期經(jīng)營低點，長期看，我們判斷公司增長路徑不改，憑借不斷強化在規(guī)模/客戶/管理的優(yōu)勢，公司未來將持續(xù)兌現(xiàn)穩(wěn)健表現(xiàn)，維持“買入”評級。
▍收入：1Q23單季收入36.61億元，同比-11.2%（美元口徑-17%）。公司公布2023年一季報，1Q23單季收入36.61億元，同比-11.23%，美元口徑下同比-17%。拆分量價來看，Q1銷量0.39億雙/-24.7%，我們測算人民幣ASP同比+17.81%（美元口徑ASP+9.6%），受益客戶與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，單價提升顯著。由于下游客戶普遍處在去庫存階段，公司一季度銷量降幅環(huán)比4Q22的-9.6%進一步擴大，拖累公司收入表現(xiàn)。此外部分客戶調(diào)整出貨節(jié)奏，對應(yīng)收入確認延后，影響Q1收入表現(xiàn)。
▍盈利：產(chǎn)能利用率降低致毛利率同比-2.3ppts至23.3%，單季凈利潤為4.81億元/-25.8%。公司2023Q1毛利率同比-2.3ppts至23.3%，主因公司考慮Q2生產(chǎn)旺季與下半年訂單回暖預(yù)期，維持部分數(shù)量儲備員工，而產(chǎn)能利用率下滑致使公司毛利率承壓。費用端，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+0.03/-0.35/+0.49/+1.08ppts，整體期間費用率+1.25pcts，其中財務(wù)費用率提升主因人民幣升值下匯兌損失提升。同時Q1單季所得稅率為17.4%/-2.8ppts，最終公司單季凈利率同比-2.57ppts，凈利潤為4.81億元/-25.77%。
▍展望：儲備員工靜待訂單回暖拐點，長期增長路徑不改。公司一季度凈利潤為2017年以來首次下滑，但步入二季度生產(chǎn)旺季，公司Q2銷量有望環(huán)比改善，同時公司儲備員工應(yīng)對未來品牌客戶潛在加單，預(yù)計將在海外消費環(huán)境改善后實現(xiàn)領(lǐng)先于行業(yè)的增速。今年來，公司新客戶Reebok、Lululemon、Allbirds等品牌訂單量產(chǎn)出貨，同時公司新工廠爬坡與新產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進；長期看，我們判斷公司增長路徑不改，憑借不斷強化在規(guī)模/客戶/管理的優(yōu)勢，公司未來將持續(xù)兌現(xiàn)穩(wěn)健表現(xiàn)。
▍風(fēng)險因素：公司產(chǎn)能擴張不達預(yù)期；公司的客戶拓展與訂單不及預(yù)期；下游品牌客戶去庫存慢于預(yù)期；消費景氣下行超預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司1Q23單季收入36.61億元/-11.2%（美元口徑下同比-17%），凈利潤4.81億元/-25.8%，考慮部分品牌客戶去庫存致使公司訂單波動，我們下調(diào)2023-2025年EPS預(yù)測至2.80/3.49/4.00元（原預(yù)測為3.00/3.56/4.20元）。參照優(yōu)質(zhì)龍頭代工企業(yè)申洲國際2023年估值水平（21xPE，來自中信證券研究部預(yù)測）與公司上市以來平均估值水平（33xPE），綜合考慮公司未來的較好成長性，我們給予公司2023年22倍PE，對應(yīng)目標價62元，維持“買入”評級。
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