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核心觀點(diǎn)：
　　公司公告2022年年報(bào)，業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。2022年，公司營收205.69億元，同比增長17.74%，歸母凈利潤32.28億元，同比增長16.63%。2022年，公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋2.21億雙，同比增長4.65%，對(duì)應(yīng)單價(jià)同比增長12.51%。單價(jià)大幅增長除了受人民幣貶值影響外，主要由于鞋型變化導(dǎo)致公司美元單價(jià)大幅上漲。
　　公司來自第一大客戶的銷售額快速增長。2022年，公司前五大客戶銷售收入187.73億元，同比增長17.25%，占銷售總額比例91.27%，較上年同期91.65%基本保持平穩(wěn)。其中，客戶一、二、三、四、五的銷售額同比增長28.17%、5.12%、6.41%、17.70%、29.91%。
　　公司毛利率和期間費(fèi)用率略降，營運(yùn)指標(biāo)優(yōu)秀。2022年，公司毛利率25.86%，較上年同期減少1.37個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率5.23%，較上年同期減少0.15個(gè)百分點(diǎn)。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)61天，較上年同期減少6天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)49天，較上年同期增加5天。
　　公司2023年業(yè)績預(yù)期穩(wěn)步復(fù)蘇。首先，海外品牌客戶2023年上半年仍在庫存去化，2023年下半年庫存預(yù)計(jì)有望恢復(fù)正常。其次，公司競爭力強(qiáng)，行業(yè)地位穩(wěn)固。最后，需求方面，公司一方面繼續(xù)夯實(shí)與老牌運(yùn)動(dòng)品牌的合作基礎(chǔ)，另一方面積極與新興運(yùn)動(dòng)品牌合作。供應(yīng)方面，公司年初完成對(duì)于越南永川年產(chǎn)約1000萬雙運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)能的收購，同時(shí)，越南和印尼的新產(chǎn)能預(yù)計(jì)下半年有望投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為3.02元/股、3.50元/股、4.07元/股。給予公司2023年25倍市盈率，合理價(jià)值75.50元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；主要客戶停止或減少采購的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)；國際化經(jīng)營和管理的風(fēng)險(xiǎn)。