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2023Q2價(jià)增延續(xù)，凈利率超預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司公布2023H1業(yè)績(jī)快報(bào)，2023H1收入92.12億元，同比-6.94%，歸母凈利潤(rùn)14.55億元，同比- 6.82%，凈利率15.8%。其中2023Q1/Q2收入分別-11%/-4%，歸母凈利潤(rùn)分別-25.8%/+6.6%，凈利率分別為13.1%/17.6%。2023Q2凈利率受益于匯兌收益超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為31.8/38.2/45.4億元（原為30.1/38.1/45.3億元），對(duì)應(yīng)EPS為2.7/3.3/3.9元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.4/14.4/12.1倍，2023Q2經(jīng)營(yíng)環(huán)比向好，產(chǎn)能利用率基本恢復(fù)，全年展望隨著下游客戶去庫(kù)結(jié)束后毛利率進(jìn)一步改善，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　收入端：2023Q2美元口徑價(jià)增提速，旺季及快單需求提升下出貨量環(huán)比改善
　　2023H1收入拆分量?jī)r(jià)：2023H1運(yùn)動(dòng)鞋銷售量為0.91億雙，同比-20.87%，預(yù)計(jì)客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶動(dòng)人民幣/美元口徑單價(jià)+12.5%/+9%，2023Q2價(jià)增在同期+5%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升，收入好于同行業(yè)預(yù)計(jì)為客戶結(jié)構(gòu)差異，豐泰、裕元（僅制造）2023H1收入分別-14.8%/-19.3%。單Q2季度看，2023Q2收入下降4%，收入降幅較Q1大幅縮窄，主要系旺季及快單需求提升下出貨量環(huán)比好于Q1，產(chǎn)能利用率基本恢復(fù)，豐泰2023Q2收入/稅后利潤(rùn)同比-16%/-54%，凈利率5.8%。
　　利潤(rùn)端：2023Q2凈利率超預(yù)期，主要系控費(fèi)、匯兌收益及稅率傳導(dǎo)
　　2023H1歸母凈利潤(rùn)增速與收入下滑幅度基本一致，凈利率15.85%，主要系2023Q1毛利率拖累。2023Q2毛利率雖然同比略有下降，但環(huán)比大幅改善，區(qū)間預(yù)計(jì)為23.3%-26.8%，主要系產(chǎn)能利用率環(huán)比有所恢復(fù)，毛利率同比下降的負(fù)面因素被控費(fèi)、匯兌收益、稅率所抵消，致凈利率超預(yù)期，凈利潤(rùn)+6.6%至9.74億元：（1）費(fèi)用：主動(dòng)控費(fèi)，期間費(fèi)用率微降；（2）匯兌收益：2023/3/31-6/30美元對(duì)人民幣升值約6%，疊加公司擁有外幣資產(chǎn)規(guī)模較大。（3）稅率：2023Q2所得稅率21%+，同比2022Q2的23.5%下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶去庫(kù)不及預(yù)期、匯率劇烈波動(dòng)。