>> 國信證券-華利集團(tuán)(300979)二季度收入降幅環(huán)比收窄，凈利率同比提升-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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事項(xiàng)：
公司公告：2023年8月2日，公司公布業(yè)績(jī)快報(bào)，上半年收入92.1億元，同比-6.9%；歸母凈利潤14.6億元，同比-6.8%。
國信紡服觀點(diǎn)：1）運(yùn)動(dòng)鞋品牌客戶仍處于去庫存周期致收入下滑；Q2收入降幅收窄,基于毛利率改善及匯兌收益貢獻(xiàn)，Q2凈利潤轉(zhuǎn)正、凈利率提升；2）受益于高單價(jià)產(chǎn)品占比提升，美元口徑Asp上半年同比增長(zhǎng)10.6%，Q2同比增長(zhǎng)11.0%；3）風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、去庫存進(jìn)程不及預(yù)期、國際政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；4）投資建議：業(yè)績(jī)出色、下游品牌去庫好轉(zhuǎn)，看好后續(xù)訂單回暖與產(chǎn)能擴(kuò)張支撐業(yè)績(jī)成長(zhǎng)：基本面來看，看好品牌去庫好轉(zhuǎn)后，訂單復(fù)蘇疊加產(chǎn)能擴(kuò)張支撐業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。第一，下游品牌客戶去庫進(jìn)展順利、庫存壓力好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)公司基本面與未來訂單逐季回暖。第二，公司產(chǎn)能積極擴(kuò)張，支撐后續(xù)訂單成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年新增2-3個(gè)工廠。估值方面，有望回升到疫情前頭部運(yùn)動(dòng)代工企業(yè)25x估值中樞?？紤]到二季度業(yè)績(jī)好于預(yù)期、公司訂單表現(xiàn)好于其他同行、控費(fèi)效果顯著、匯兌收益增厚利潤，小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023~2025年凈利潤分別為31.4/37.1/43.6億元（前值：29.1/37.0/44.4億元），同比-2.6%/+18.0%/+17.5%，同時(shí)上調(diào)合理估值至73.1-79.5元（前值：69.7-76.0元），對(duì)應(yīng)2024年23-25xPE。公司產(chǎn)能擴(kuò)張為未來需求恢復(fù)儲(chǔ)備較好彈性，品牌庫存改善在即，訂單能見度改善將催化估值修復(fù)，公司中長(zhǎng)期擴(kuò)張市場(chǎng)份額前景明確，維持“買入”評(píng)級(jí)。
評(píng)論：
運(yùn)動(dòng)鞋品牌客戶仍處于去庫存周期致收入下滑，Q2收入降幅收窄，凈利潤轉(zhuǎn)正
2023上半年，公司收入為92.1億元，同比-6.9%，消費(fèi)者對(duì)于運(yùn)動(dòng)鞋的消費(fèi)需求仍旺盛，但是由于部分運(yùn)動(dòng)鞋品牌客戶仍處于去庫存周期以及國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性，在短期內(nèi)對(duì)公司的訂單產(chǎn)生一定的影響，本報(bào)告期來自部分客戶的營業(yè)收入有所下滑；營業(yè)利潤18.2億元，同比-9.6%，營業(yè)利潤率19.8%，同比-0.6pp；歸母凈利潤為14.6億元，同比-6.8%，凈利率15.8%，同比持平。
拆分量?jī)r(jià)來看，上半年，公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋0.91億雙，同比-20.9%；Asp為101.2元，同比+17.6%，單價(jià)提升一方面來自于高單價(jià)產(chǎn)品占比提升，另一方面來自于匯率貢獻(xiàn)，以季度平均匯率推算，美元角度Asp為14.6美元，同比+10.6%。
單看第二季度，公司收入為55.5億元，同比-3.9%，受下游客戶去庫進(jìn)展順利及消費(fèi)需求旺盛推動(dòng)，二季度收入降幅環(huán)比一季度收窄；營業(yè)利潤12.4億元，同比+3.2%，營業(yè)利潤率22.3%，同比+1.5pp；歸母凈利潤9.7億元，同比+6.6%，凈利率17.6%，同比+1.7pp。凈利率提升一方面受公司持續(xù)改善成本費(fèi)用、產(chǎn)能利用率恢復(fù)帶動(dòng)，二季度毛利率較一季度有所提升；另一方面因人民幣貶值幅度較大，匯兌收益對(duì)凈利潤亦有貢獻(xiàn)。
拆分量?jī)r(jià)來看，二季度公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋0.52億雙，同比-17.9%；Asp為105.8元，同比+17.1%，環(huán)比一季度+11.5%；以季度平均匯率推算，美元角度Asp為15.1美元，同比+11.0%，環(huán)比+8.0%。
公司積極擴(kuò)充產(chǎn)能，未來2年產(chǎn)能增長(zhǎng)確定性強(qiáng)
公司積極擴(kuò)產(chǎn)、優(yōu)化產(chǎn)能，中期看產(chǎn)能增長(zhǎng)較快、確定性強(qiáng)。2022年公司新工廠越南永山、越南威霖和越南弘欣產(chǎn)能爬坡順利，其中越南永山月產(chǎn)能達(dá)到約94萬雙，越南威霖月產(chǎn)能達(dá)到約88萬雙，越南弘欣月產(chǎn)能達(dá)到約48萬雙。2023年印尼、越南有部分新工廠投產(chǎn)，未來2年也將積極新建工廠。生產(chǎn)效率方面，公司推行管理標(biāo)準(zhǔn)化和信息化、數(shù)字化提升效率，提升量產(chǎn)工廠交付能力和運(yùn)營水平。年內(nèi)公司“電腦車接鞋舌工藝”“自動(dòng)翻折創(chuàng)新型夾板”等工藝技術(shù)升級(jí)并推廣，新開發(fā)的電腦針車車裝飾帶技術(shù)、整個(gè)鞋面多層部件復(fù)合定位電腦車技術(shù)、自動(dòng)電烙鐵定位器等技術(shù)開始在各量產(chǎn)工廠實(shí)施，各量產(chǎn)工廠形成“比-學(xué)-趕-幫-超”的積極創(chuàng)新文化，有效改善品質(zhì)、提升效率，提高集團(tuán)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
投資建議：業(yè)績(jī)出色、下游品牌去庫好轉(zhuǎn)，看好后續(xù)訂單回暖與產(chǎn)能擴(kuò)張支撐業(yè)績(jī)成長(zhǎng)
基本面來看，看好品牌去庫好轉(zhuǎn)后，訂單復(fù)蘇疊加產(chǎn)能擴(kuò)張支撐業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。第一，下游品牌客戶去庫進(jìn)展順利、庫存壓力好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)公司基本面與未來訂單逐季回暖。第二，公司產(chǎn)能積極擴(kuò)張，支撐后續(xù)訂單成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)今年新增2-3個(gè)工廠。估值方面，有望回升到疫情前頭部運(yùn)動(dòng)代工企業(yè)25x估值中樞?？紤]到二季度業(yè)績(jī)好于預(yù)期，公司訂單表現(xiàn)好于其他同行，控費(fèi)效果顯著，匯兌收益增厚利潤，小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023~2025年凈利潤分別為31.4/37.1/43.6億元（前值：29.1/37.0/44.4億元），同比-2.6%/+18.0%/+17.5%，同時(shí)上調(diào)合理估值至73.1-79.5元（前值：69.7-76.0元），對(duì)應(yīng)2024年23-25xPE。近期下游品牌普遍大幅砍單背景下，公司逆勢(shì)提升份額并優(yōu)化成本，充分展現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力。近幾年不論行業(yè)需求景氣度起落，公司持續(xù)印證份額成長(zhǎng)邏輯。公司產(chǎn)能擴(kuò)張為未來需求恢復(fù)儲(chǔ)備較好彈性，品牌庫存改善在即，訂單能見度改善將催化估值修復(fù)，公司中長(zhǎng)期擴(kuò)張市場(chǎng)份額前景明確，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、
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