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公司披露2023年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，收入利潤均超預(yù)期：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入92.1億元，同比-6.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.6億元，同比6.8%；對(duì)應(yīng)凈利率為15.8%，同比持平。
　　2Q23收入增速環(huán)比改善，凈利潤改善超預(yù)期：?jiǎn)味径瓤矗?Q23公司實(shí)現(xiàn)收入55.5億元，同比-3.9%，增速相較1Q23（-11.2%）改善，我們認(rèn)為主因全球運(yùn)動(dòng)鞋消費(fèi)仍具韌性，疊加公司在下游去庫周期積極引進(jìn)新客戶Reebok、Lululemon、Allbirds等。盈利方面，Q2因季節(jié)性因素，疊加新客戶訂單放量平抑訂單波動(dòng)，毛利率較1Q23（23.3%）有所提升。人民幣匯率Q2快速貶值帶來匯兌收益，疊加公司有效控本降費(fèi)影響下，公司2Q23實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.7億元，同比+6.6%；對(duì)應(yīng)歸母凈利率為17.6%，同比改善1.7個(gè)點(diǎn)。
　　平均單價(jià)提升驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)?。菏杖氚戳?jī)r(jià)拆分，公司2Q23成品鞋銷量0.52億雙，同比-18.6%，增速較1Q23（-23.7%）有所改善，主要受海外品牌去庫疊加復(fù)雜鞋型占比提升所致；人民幣平均單價(jià)+18%左右，美元口徑單價(jià)+9%左右，我們認(rèn)為主因公司客戶結(jié)構(gòu)變化、部分客戶中高單價(jià)鞋型占比提高。
　　持續(xù)關(guān)注歐美經(jīng)濟(jì)及品牌去庫拐點(diǎn)：當(dāng)下海外通脹問題逐步緩解，近期海外運(yùn)動(dòng)品牌陸續(xù)披露二季報(bào)，收入韌性猶存，管理層對(duì)2023財(cái)年指引多維持在持平至單位數(shù)增長(zhǎng)區(qū)間范圍內(nèi)，且邊際上未見轉(zhuǎn)弱趨勢(shì)。另一方面，海外品牌庫存去化符合預(yù)期，部分頭部運(yùn)動(dòng)品牌Nike、Puma庫存已基本回歸健康水平。展望后續(xù)，9月正值美國開學(xué)處于消費(fèi)旺季疊加低基數(shù)影響，我們認(rèn)為公司訂單拐點(diǎn)有望于9月出現(xiàn)，Q4國際品牌下緊急訂單概率加大。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：公司與現(xiàn)有客戶共同成長(zhǎng)，同時(shí)拓展高潛力新客戶，對(duì)現(xiàn)有工廠擴(kuò)產(chǎn)同時(shí)積極投建新工廠，未來幾年有望維持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為32.3、38.3、46.7億元，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外品牌去庫不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期；勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。