>> 國盛證券-華利集團(tuán)(300979)訂單改善信號已現(xiàn)，2023年內(nèi)預(yù)計逐季好轉(zhuǎn)-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩 |
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我們估計公司基本面未來將處于環(huán)比改善的階段，2023Q2~Q4同比表現(xiàn)有望逐季好轉(zhuǎn)。我們判斷公司上半年報表端表現(xiàn)預(yù)計仍較弱，但2023Q3改善確定性強：①下游品牌客戶庫存進(jìn)一步去化，Nike集團(tuán)5月末庫存金額同比持平/庫存量下降雙位數(shù)。②我們估計2023Q2公司收入（美元口徑）同比降幅有望較2023Q1收窄、2023Q3~Q4產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步改善。
訂單：2023年內(nèi)訂單預(yù)計環(huán)比逐步改善，中長期拓客戶、提份額邏輯持續(xù)。1）短期來看，我們判斷公司訂單環(huán)比改善確定性較強，2023Q2~Q4同比表現(xiàn)有望逐季改善。2）中長期來看，我們認(rèn)為運動賽道下游需求仍有望保持較好景氣度，而公司目前已形成良好的訂單結(jié)構(gòu)、成熟的客戶拓展與合作體系，未來有望持續(xù)提升所占客戶份額。2022年前5大客戶銷售分別79.2/39.6/34.1/22.3/12.5億元，占比分別39%/19%/17%/11%/6%。①深度合作國際頭部運動品牌客戶（如Nike、Deckers等），我們判斷公司占核心客戶份額持續(xù)提升或保持在高位。②挖掘細(xì)分領(lǐng)域成長性品牌，2023Q1內(nèi)Reebok、Lululemon等新合作品牌運動鞋均量產(chǎn)出貨。
產(chǎn)能：短期精準(zhǔn)管控成本、盈利質(zhì)量相對穩(wěn)定，產(chǎn)能擴張規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)。1）公司成本管控顆粒度細(xì)，根據(jù)訂單即時快速調(diào)整生產(chǎn)，我們判斷短期盈利質(zhì)量有望基本保持較高水平，2023Q1公司毛利率僅同比下降2.3pct至23.3%（優(yōu)于同業(yè)）。2）產(chǎn)能擴張規(guī)劃持續(xù)推進(jìn)，2022年總產(chǎn)能/總產(chǎn)量分別2.38/2.17億雙，同比分別增長9.1%/3.5%。據(jù)公司公告，2022年內(nèi)越南三個新工廠產(chǎn)能爬坡順利，我們判斷2023H2越南、印尼將各有新工廠投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模中長期有望保持快速增長。3）中長期來看，效率仍是核心競爭優(yōu)勢，公司生產(chǎn)及管理水平高效，以大規(guī)模及可持續(xù)的訂單生產(chǎn)為主，員工成熟度高，同時借助自動化設(shè)備、SAP系統(tǒng)等持續(xù)推動效率提升、成本優(yōu)化。
2023年內(nèi)預(yù)計前期調(diào)整、后期改善，全年收入預(yù)計同比持平。1）考慮下游庫存及終端消費情況，我們估計2023Q2公司收入同比或仍有下滑（但Q2美元口徑收入同比降幅預(yù)計較Q1收窄）、2023Q3產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步改善，綜合來看我們估計2023年全年收入有望同比持平。2）盈利質(zhì)量層面，考慮短期公司產(chǎn)能利用率不足或影響盈利質(zhì)量，我們判斷2023年公司業(yè)績同比表現(xiàn)弱于收入，后續(xù)隨著訂單情況改善、盈利質(zhì)量有望逐漸修復(fù)。
投資建議。公司是運動鞋制造龍頭，伴隨客戶訂單資源傾斜、產(chǎn)能持續(xù)放量，業(yè)績有望快速增長。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為29.65/38.81/45.67億元，對應(yīng)2024年P(guān)E為16.5倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游消費需求波動；產(chǎn)能擴張及改造不及預(yù)期；外匯波動風(fēng)險
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