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事件:
　　華利集團8月2日發(fā)布2023年半年度業(yè)績快報：2023H1公司營業(yè)收入約為92.12億元，同比-6.94%；歸母凈利潤約為14.55億元，同比-6.82%；基本每股收益1.25元，同比-6.72%。2023Q2公司營業(yè)收入約為55.5億元，同比-3.9%；歸母凈利潤約為9.7億元，同比+6.6%。
　　投資要點:
　　品牌商仍處去庫階段，上半年公司盈利能力下降，Q2環(huán)比改善明顯。2023H1公司營業(yè)收入約為92.12億元，同比-6.94%；歸母凈利潤約為14.55億元，同比-6.82%；基本每股收益1.25元，同比-6.72%；加權平均凈資產(chǎn)收益率為10.52%，較去年同期-3.15pct。2023Q2公司營業(yè)收入約為55.5億元，同比-3.9%；歸母凈利潤約為9.7億元，同比+6.6%，環(huán)比改善明顯。2023年上半年，由于部分運動鞋品牌客戶仍處于去庫存周期以及國際經(jīng)濟形勢的不確定性，在短期內(nèi)對公司的訂單產(chǎn)生一定的影響，公司部分客戶的營業(yè)收入有所下滑，工廠訂單面臨較大壓力，2023年上半年，公司銷售運動鞋0.91億雙，同比-20.87%。新品牌合作方面，2023Q1公司合作的Reebok、Lululemon、Allbirds等品牌的運動鞋均量產(chǎn)出貨，因此，我們繼續(xù)看好2023年下半年公司合作的新品牌客戶訂單持續(xù)放量。
　　成本管控下Q2毛利率提升，看好下半年訂單逐季改善。為應對部分客戶訂單波動，上半年公司積極推進新客戶的合作進度，同時持續(xù)改善成本、費用控制，2023Q2公司毛利率較Q1有所提升。公司大客戶耐克目前庫存改善明顯，F(xiàn)Y2023Q1-Q4整體庫存同比+44%/43%/16%/0.4%，F(xiàn)Y2023Q4耐克北美和大中華區(qū)庫存金額均同比下降高單，庫存數(shù)量均同比下降雙位數(shù)，耐克鞋類庫存數(shù)量同比下降雙位數(shù)，服裝庫存數(shù)量同比下降超20%，庫存壓力有效消化，F(xiàn)Y2023Q1-Q4耐克收入分別同比+4%/17%/14%/5%。因此，我們認為2023年上半年運動鞋需求弱勢下公司訂單受到短期影響，伴隨下游終端需求緩慢復蘇，預計2023年下半年公司訂單及產(chǎn)能利用率方面有望逐季改善。
　　盈利預測和投資評級：受下游品牌去庫及終端消費表現(xiàn)較為疲軟影響，短期內(nèi)公司訂單存在一定壓力，因此我們調(diào)整公司盈利預測，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)收入204.4/237.8/274.1億元人民幣，同比-1%/+16%/+15%；歸母凈利潤31.17/37.35/44.33億元人民幣，同比-3%/+20%/+19%；實現(xiàn)EPS 2.67/3.20/3.80元人民幣，2023年8月2日收盤價55.56元人民幣，對應2023-2025年PE估值為21/17/15X。長期我們?nèi)钥春霉酒放瓶蛻魯U張與產(chǎn)能一體化布局，盈利能力有望持續(xù)改善，維持“買入”評級。
　　風險提示：供應鏈風險；核心客戶訂單波動風險；匯率波動風險；市場風格變化，估值中樞下滑風險；原材料成本變動風險；供應鏈不穩(wěn)定性風險；其他風險等。