>> 申萬(wàn)宏源-23Q2貨幣政策執(zhí)行報(bào)告解讀：央行貨政報(bào)告?zhèn)鬟_(dá)的“三穩(wěn)”信號(hào)-230817
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
752KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要內(nèi)容：
綜述：重提“加大宏觀政策調(diào)控力度”，傳達(dá)“三穩(wěn)信號(hào)”。相較23Q1貨政報(bào)告，本次報(bào)告延續(xù)7月政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)偏謹(jǐn)慎的定調(diào)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)需求不足?！叭蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨需求不足、一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多等挑戰(zhàn)。”在此背景下，在23Q1報(bào)告刪去“加大宏觀政策調(diào)控力度”后，本次報(bào)告予以重提。同時(shí)新增指出“發(fā)揮好金融擴(kuò)內(nèi)需的積極作用”，而在具體工具方面，傳達(dá)出進(jìn)一步穩(wěn)地產(chǎn)（降息）、穩(wěn)商業(yè)銀行利潤(rùn)（降存款利率、降準(zhǔn)）和穩(wěn)匯率（運(yùn)用多種政策儲(chǔ)備防范匯率超調(diào)）的“三穩(wěn)”導(dǎo)向。
穩(wěn)地產(chǎn)：新增強(qiáng)調(diào)降低居民信貸成本，存量房貸利率下調(diào)將加快。本次報(bào)告延續(xù)政治局會(huì)議基調(diào)，指出適應(yīng)房地產(chǎn)供求新關(guān)系調(diào)整優(yōu)化政策，關(guān)注降低存量房貸利率下調(diào)、限購(gòu)限售（含認(rèn)房不認(rèn)貸）優(yōu)化、首付比下調(diào)等穩(wěn)定地產(chǎn)需求的三大手段，這一過(guò)程有望持續(xù)至明年上半年。在具體做法上，新增強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，降息或仍將繼續(xù)?？紤]到地產(chǎn)銷(xiāo)售向投資的傳導(dǎo)時(shí)滯，若要防范明年下半年地產(chǎn)投資更大壓力，則明年上半年之前都需要地產(chǎn)需求的政策或持續(xù)加碼。此外，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)落實(shí)好“金融16條”，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序。
穩(wěn)匯率：堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)最近匯率波動(dòng)加大這一現(xiàn)象，23Q2貨政報(bào)告在摘要中對(duì)匯率強(qiáng)調(diào)“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期”、并明確提出“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”。人民幣對(duì)美元匯率年內(nèi)首次站上7.3，且距離去年高點(diǎn)7.328并不遠(yuǎn)，令央行再度發(fā)出穩(wěn)定人民幣匯率的信號(hào)，時(shí)隔上次政治局會(huì)議釋放信號(hào)僅間隔三周多。央行后文將“超調(diào)”和“市場(chǎng)順周期、單邊行為”聯(lián)系起來(lái)，并明確提出要進(jìn)行“糾偏”，離岸人民幣匯率快速拉升。事實(shí)上，8月以來(lái)人民幣對(duì)美元貶值的一半要來(lái)源于美元指數(shù)的上行。另外則部分來(lái)源于中美利差倒掛幅度的再度加深，以及有部分投機(jī)性資金流出。而央行本次傳達(dá)嚴(yán)厲的穩(wěn)匯率信號(hào)后，部分短期投機(jī)性流動(dòng)或被遏制，人民幣對(duì)美元匯率將趨于平穩(wěn)。
穩(wěn)銀行利潤(rùn)：降存款利率、降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性工具都是選項(xiàng)。23Q2貨政報(bào)告專欄一專門(mén)論述我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)的合理性，指出“凈利潤(rùn)主要用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本以及向股東分紅”。根據(jù)央行披露，“2018年至2022年，六大國(guó)有銀行的累計(jì)凈利潤(rùn)中，約2/3用于留存補(bǔ)充自身核心一級(jí)資本?！鄙鲜稣撌?，央行傳達(dá)了商業(yè)銀行利潤(rùn)的重要性。但同時(shí)，23Q2貨政報(bào)告中還強(qiáng)調(diào)了“多措并舉推動(dòng)企業(yè)綜合融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，或指向后續(xù)的存量房貸利率調(diào)整和保留了進(jìn)一步降息的可能。上述兩個(gè)表述看似矛盾，實(shí)際上雙方共同指向了存款利率的下降。而新增強(qiáng)調(diào)“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具”，降準(zhǔn)仍值得期待，也是穩(wěn)定商業(yè)銀行利潤(rùn)的重要方式，預(yù)計(jì)三季度仍有一次25bp降準(zhǔn)。結(jié)構(gòu)性貨幣工具也將繼續(xù)加力，也一定程度有助于穩(wěn)定銀行負(fù)債端成本。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮，疫情形勢(shì)變化。
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