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核心觀點(diǎn)
　　23年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近2068億元，同比下降8%；歸母凈利潤(rùn)71.6億元，同比增長(zhǎng)4%；扣非歸母凈利潤(rùn)75.36億，同比增長(zhǎng)18%。其中，2Q23營(yíng)收1009億，同比下降16%；歸母凈利潤(rùn)40.3億元，同比增長(zhǎng)12%；扣非歸母凈利潤(rùn)43.30億，同比增長(zhǎng)32%。
　　盈利能力持續(xù)提升，主營(yíng)業(yè)務(wù)質(zhì)量增強(qiáng)。受益于AI算力需求爆發(fā)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，1H23盈利水平顯著提升。1H23毛利率7.17%，同比增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)；1H23凈利率3.46%，同比增長(zhǎng)0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，2Q23毛利率6.97%，同比增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)；凈利率4.0%，同比增長(zhǎng)近0.98個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)器毛利率增長(zhǎng)顯著，1H23同比增長(zhǎng)超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。
　　服務(wù)器行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)布局持續(xù)增深增廣。公司在全球服務(wù)器市場(chǎng)長(zhǎng)期保持市占率領(lǐng)先，據(jù)1H23半年報(bào)，上半年AI服務(wù)器銷(xiāo)量強(qiáng)勁增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，CSP產(chǎn)品占比提升。公司持續(xù)推動(dòng)服務(wù)器業(yè)務(wù)布局增深增廣，一方面，堅(jiān)持深化AI服務(wù)器業(yè)務(wù)，在高性能AI服務(wù)器、邊緣服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心模塊化等方面不斷探索；另一方面，積極拓展新領(lǐng)域，加速研發(fā)車(chē)用移動(dòng)服務(wù)器、太空運(yùn)算服務(wù)器等。
　　 AI應(yīng)用推高網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)，800G交換機(jī)產(chǎn)品預(yù)計(jì)下半年貢獻(xiàn)營(yíng)收。23年上半年，受益于AI發(fā)展帶來(lái)的數(shù)據(jù)中心及運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求，公司高速交換機(jī)、高速路由器業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)70%、95%。其中，400G交換機(jī)出貨快速增長(zhǎng)，800G交換機(jī)產(chǎn)品已進(jìn)入NPI階段，預(yù)計(jì)2H23將貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入，并自2024年起放量。
　　推動(dòng)“智能制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”發(fā)展戰(zhàn)略，加大大數(shù)據(jù)及新能源領(lǐng)域投資布局。公司打造“燈塔工廠+數(shù)字制造平臺(tái)”創(chuàng)新發(fā)展模式，截至1H23末累計(jì)打造含全球首座精密金屬加工“燈塔工廠”在內(nèi)的6座“燈塔工廠”；上半年參與聯(lián)合發(fā)起山東孚弘新能源產(chǎn)業(yè)投資基金，領(lǐng)投上海采日能源科技，增加對(duì)NUWARobotics投資。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司23-25年每股收益分別為1.21、1.51、1.73元（原23-24年預(yù)測(cè)為1.11、1.23元，主要受AI行業(yè)快速發(fā)展上調(diào)通信網(wǎng)絡(luò)和云服務(wù)設(shè)備營(yíng)業(yè)收入）。采用可比公司23年27倍PE進(jìn)行估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為32.67元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，匯率等因素導(dǎo)致盈利波動(dòng)。