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核心觀點(diǎn)
　　上半年?duì)I收同比減少8.21%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.21%。公司發(fā)布中報(bào)，1H23營(yíng)業(yè)收入2067.76億元(YoY -8.21%)，歸母凈利潤(rùn)71.61億元(YoY4.21%)，扣非歸母凈利潤(rùn)75.36億元(YoY 18.27%)；其中2Q23營(yíng)業(yè)收入1008.88億元(YoY -16.07%，QoQ -4.72%)，歸母凈利潤(rùn)40.33億元(YoY11.53%，QoQ 28.93%)，扣非歸母凈利潤(rùn)43.30億元(YoY 32.31%，QoQ 35.02%)。
　　上半年毛利率同比提升0.67pct，凈利率同比提升0.41pct。1H23毛利率7.17%(YoY 0.67pct)，其中2Q23毛利率6.97%(YoY 0.70pct，QoQ -0.39pct)。1H23凈利率3.46%(YoY 0.41pct)，其中2Q23凈利率4.00%(YoY 0.99pct，QoQ 1.05pct)。1H23財(cái)務(wù)費(fèi)用-11.20億元(包括匯兌收益10.94億元)，其中2Q23財(cái)務(wù)費(fèi)用-14.19億元。
　　生成式AI應(yīng)用持續(xù)升溫，云計(jì)算作為算力基礎(chǔ)設(shè)施的重要性日益突顯。1H23公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力顯著增長(zhǎng)，整體服務(wù)器毛利率同比增長(zhǎng)25%。公司今年開(kāi)始為客戶開(kāi)發(fā)并量產(chǎn)英偉達(dá)H100及H800等高性能AI服務(wù)器，云端游戲服務(wù)器已于今年3月起正式出貨。此外，公司致力于實(shí)現(xiàn)云計(jì)算、邊緣運(yùn)算創(chuàng)新協(xié)同，陸續(xù)推出一系列面向多場(chǎng)景及多維度的邊緣服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心模塊化及可拓展的高性能服務(wù)器，不斷深化AI及算力領(lǐng)域布局。
　　5G及AI不斷突破，企業(yè)數(shù)字轉(zhuǎn)型及云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)需求持續(xù)擴(kuò)張。1H23公司數(shù)據(jù)中心、企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、無(wú)線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備與終端精密結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品出貨持續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域，隨著AI相關(guān)應(yīng)用推高IDC高速交換器及ISP路由器需求，1H23公司高速交換機(jī)、高速路由器成長(zhǎng)分別提升70%、95%；其中400G交換機(jī)出貨快速增長(zhǎng)，800G交換機(jī)進(jìn)入新產(chǎn)品導(dǎo)入階段，預(yù)計(jì)2H23貢獻(xiàn)收入并于2024年放量。此外，公司終端精密機(jī)構(gòu)件營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)健。
　　工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)打造“燈塔工廠+數(shù)字制造平臺(tái)”創(chuàng)新發(fā)展模式。公司目前已經(jīng)參與打造6座“燈塔工廠”，10余座自動(dòng)化數(shù)字全連接智慧工廠，并成功打造全球首座精密金屬加工燈塔工廠。
　　投資建議：我們看好1)公司云計(jì)算業(yè)務(wù)受益于全球AI浪潮興起及算力需求爆發(fā)式增長(zhǎng)；2)全球5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)推進(jìn)及智慧家居普及帶動(dòng)通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備增長(zhǎng)；3)受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.3%、18.1%、15.3%至241.55、285.24、328.94億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18.3、15.5、13.4倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，客戶導(dǎo)入不及預(yù)期等