>> 中信證券-工業(yè)富聯(lián)(601138)2023年中報點評：扣非凈利潤超預(yù)期，AI助力服務(wù)器增利-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 312KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許英博,楊澤原,丁奇 |
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工業(yè)富聯(lián)發(fā)布2023年中報，23H1歸母凈利潤71.61億元，同比+4.21%；23Q2歸母凈利潤40.33億元，同比+11.53%，扣非歸母凈利潤43.30億元，同比+32.21%。從服務(wù)器業(yè)務(wù)毛利率以及高速通信設(shè)備增速可見，AI對服務(wù)器/通信設(shè)備的拉動作用已經(jīng)初步得到驗證。我們認為工業(yè)富聯(lián)作為全球服務(wù)器與通信設(shè)備領(lǐng)先供應(yīng)商，有望繼續(xù)受益于AI發(fā)展。我們調(diào)整公司23E-25EEPS預(yù)測至1.23/1.50/1.74元。參考可比公司估值，給予公司2023年22倍PE，對應(yīng)目標價27元，維持“買入”評級。
▍工業(yè)富聯(lián)發(fā)布中報，經(jīng)營業(yè)績符合預(yù)期。
營收與利潤：公司2023年上半年實現(xiàn)營收2067.76億元，同比下降8.21%，我們認為或與常規(guī)通用服務(wù)器需求下行有關(guān)；實現(xiàn)歸母凈利潤71.61億元，同比增長4.21%；扣非歸母凈利潤75.36億元，同比+18.27%。單季度看，2023Q2分別實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1008.88/40.33/43.30億元，分別同比下降16.07%/增長11.53%/增長32.21%。公司扣非歸母凈利潤增速較高，部分原因在于H1套期保值損失9.78億元與政府補助4.42億元等合計貢獻3.75億元的非經(jīng)常性損失。
利潤率：23H1毛利率7.17%，比22H1的6.50%上升0.67pct；23Q2毛利率6.97%，比22Q2的6.27%上升0.7pct，與公司服務(wù)器業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。上半年，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，公司盈利能力同比顯著增長，服務(wù)器毛利率持續(xù)提升，同比增長25%。公司23H1凈利率3.46，+0.41pct YoY，23Q2凈利率4.00%，+0.98pctsYoY。
費用率：公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比+0.02/+0.07/-0.3pct至0.25%/0.87%/-0.54%。其中財務(wù)費用變化較大，23H1公司財務(wù)收益11.20億元，主要原因在于10.94億元的匯兌收益，但該部分與非經(jīng)常性損益中的套期保值損失9.78億元基本相抵，對公司整體利潤并無較大影響。
現(xiàn)金流：公司2023H1實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額265.85億元，相比去年同期由負轉(zhuǎn)正，顯示經(jīng)營狀況良好，部分驗證行業(yè)景氣度。
▍AI帶動服務(wù)器收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力提升。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年全球高性能AI服務(wù)器市場規(guī)模預(yù)計達248億美元，年增長率高達27%。公司在全球服務(wù)器市場長期保持市占率領(lǐng)先地位，在AI服務(wù)器領(lǐng)域有超前的技術(shù)和產(chǎn)品布局，并與全球頂尖客戶、算力巨頭保持緊密的合作關(guān)系。上半年，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，公司盈利能力同比顯著增長，服務(wù)器毛利率持續(xù)提升，同比增長25%。公司AI服務(wù)器自2017年發(fā)展至今，已迭代至第四代，并于今年開始為客戶開發(fā)并量產(chǎn)英偉達的H100及H800等高性能AI服務(wù)器。我們認為H100服務(wù)器或在23Q3進入大規(guī)模發(fā)貨階段，有望帶動公司業(yè)績在下半年實現(xiàn)更高增速。
▍云基礎(chǔ)設(shè)施需求持續(xù)擴張，AI應(yīng)用推動高速交換機與路由器。數(shù)據(jù)中心的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域，整體市場仍由品牌大廠設(shè)備商主導(dǎo)，公司財報披露其主要客戶群在全球市場占有75%以上份額。隨著生成式AI快速發(fā)展，AI的相關(guān)應(yīng)用推高IDC高速交換器及ISP路由器需求，23H1，公司高速交換機、高速路由器成長分別提升70%、95%，相關(guān)產(chǎn)品可應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心及運營商網(wǎng)絡(luò)。其中，400G交換機出貨快速增長，同時為主要客戶打造的800G交換機產(chǎn)品亦已進入NPI（新產(chǎn)品導(dǎo)入），公司在中報中預(yù)計2023年下半年將貢獻營業(yè)收入，并自2024年起開始放量。企業(yè)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域，公司財報披露其擁有的客戶群在全球市場占有50%以上份額。隨著企業(yè)上云趨勢日益增高，對于數(shù)據(jù)和信息安全性的需求也不斷增加。在此背景下，網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備有望成為公司新的增長動能。
▍風(fēng)險因素：云景氣度不及預(yù)期風(fēng)險；AI對GPU需求不及預(yù)期風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)落地進度不及預(yù)期風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：AI有望帶動公司AI服務(wù)器收入快速增長，同時由于GPU服務(wù)器定制化程度高、研發(fā)難度也更高，需求更旺盛，毛利率也高于其他服務(wù)器，在GPU服務(wù)器占比提升趨勢下，我們預(yù)計公司利潤增速有望維持較高水平。
盈利預(yù)測方面，由于AI持續(xù)發(fā)展，且英偉達GPU需求旺盛程度一定程度上得到驗證，公司服務(wù)器業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所變化，我們調(diào)整公司2023-2025年收入預(yù)測至5396.19/6504.17/7552.06億元（原預(yù)測為5936.97/6797.41/7675.09億元），調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至243.93/298.23/345.32億元（原預(yù)測為236.88/272.85/312.21億元），對應(yīng)2023-2025年EPS 1.23/1.50/1.74元（原預(yù)測為1.19/1.37/1/57元）。
估值方面，選取浪潮信息（wind一致預(yù)期29x 2023EPE）、環(huán)旭電子（wind一致預(yù)期12x 2023EPE）、中興通訊（wind一致預(yù)期18x 2023EPE）、紫光股份（wind一致預(yù)期30x 2023EPE）為可比公司，四家公司目前股價對應(yīng)2023年22x PE（wind一致預(yù)期）。我們給予工業(yè)富聯(lián)2023年22x PE，對應(yīng)目標價27元，維持“買入”評級。
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