>> 華金證券-貨幣政策執(zhí)行報告(23Q2)點(diǎn)評：央行決心加大調(diào)控力度、防范匯率超調(diào)風(fēng)險-230817
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
573KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張仲杰 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
加大宏觀調(diào)控力度，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，8月降息之后，我們預(yù)計年內(nèi)仍有降準(zhǔn)降息空間。人民銀行于8月17日晚間公布了二季度《貨幣政策執(zhí)行報告》。在貨幣政策立場方面，本次透露出較一季度更加偏松的貨幣政策意圖。強(qiáng)調(diào)“國際政治經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜嚴(yán)峻”以及“一些企業(yè)經(jīng)營困難、重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多等挑戰(zhàn)”，刪除了可能引發(fā)市場偏緊預(yù)期的對國內(nèi)外通脹風(fēng)險分析。刪除“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，改為“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，增加了“加大宏觀政策調(diào)控力度”的要求，并進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具”的提法，從而為“促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”保持較多的貨幣政策工具選項。報告“專欄2金融支持宏觀經(jīng)濟(jì)回升向好”中對市場理解偏緊的“把好貨幣供給總閘門”表述進(jìn)行了澄清；指出上半年M2、社融增速明顯高于名義GDP增速是疫情防控剛放開時金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的“合理現(xiàn)象”，并強(qiáng)調(diào)下階段將“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險”。
本次報告關(guān)注到銀行業(yè)凈息差與可持續(xù)的信用擴(kuò)張能力之間的正相關(guān)關(guān)系，我們維持并強(qiáng)調(diào)年底前1YLPR的潛在下調(diào)空間大于5Y的預(yù)測?！皩?合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平”中首次為商業(yè)銀行合理的凈息差水平“正名”，指出我國商業(yè)銀行凈息差處于下降趨勢，當(dāng)前僅為1.74%，美國銀行凈息差“接近我國的兩倍”。此外，指出我國商業(yè)銀行凈利潤主要用于“補(bǔ)充核心一級資本”以及“向股東分紅”，其中前者是“內(nèi)源補(bǔ)充資本的重要方式，有助于增強(qiáng)銀行支持實體經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險的能力”，近年來六大國有商業(yè)銀行凈利潤中“約2/3用于留存補(bǔ)充核心一級資本”。事實上，除專欄中詳細(xì)闡述的第一項用途之外，國有大行向大股東實施的分紅也構(gòu)成財政收入的重要穩(wěn)定支持性來源，因此我們長期強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行（特別是系統(tǒng)重要性銀行）凈息差對維持信用派生能力的極端重要性。2022年5YLPR下調(diào)幅度明顯大于1Y，由于后者與存款利率關(guān)聯(lián)度更高，直接導(dǎo)致凈息差大幅收縮。專欄1強(qiáng)調(diào)“需進(jìn)一步發(fā)揮銀行服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)重要作用，暢通經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)”，“銀行信貸風(fēng)險暴露需要一段時間，應(yīng)有一定的財力準(zhǔn)備和風(fēng)險緩沖”，與我們一直強(qiáng)調(diào)的向1YLPR/MLF傾斜的降息預(yù)期是一致的。維持8月1YLPR下調(diào)15BP，5YLPR下調(diào)10BP或15BP；預(yù)計四季度1YLPR和MLF利率再下調(diào)15BP，5YLPR再下調(diào)5-10BP；預(yù)計年底前7天逆回購利率再降0-10BP的預(yù)測不變。維持9月降準(zhǔn)50BP、12月降準(zhǔn)25BP的預(yù)測不變。
堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險，必要時進(jìn)行糾偏，或意味著央行決心在加大貨幣政策調(diào)控力度的同時使用非常態(tài)化手段穩(wěn)定市場匯率預(yù)期。8月MLF利率下調(diào)后人民幣出現(xiàn)較大幅度的貶值，本次報告中刪除“增強(qiáng)人民幣匯率彈性，優(yōu)化預(yù)期管理”，改為“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期”，“堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”，“必要時對市場順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏”，資本賬戶開放度有限、外儲仍超3萬億美元的情況下，央行有充足空間實施非常態(tài)化的匯率干預(yù)行動，預(yù)計年內(nèi)CNY在7.2附近窄幅波動。
房地產(chǎn)政策需求側(cè)再強(qiáng)調(diào)“用好因城施策工具箱”，供給側(cè)刪除了對“滿足行業(yè)合理融資需求，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”的表述，未出現(xiàn)與存量房貸利率下調(diào)有關(guān)的內(nèi)容。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息力度超預(yù)期風(fēng)險。
|
|
