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投資要點(diǎn)
　　7月CPI探底、核心CPI有所反彈，PPI跌幅收窄。服務(wù)消費(fèi)需求正常化，煤價(jià)鋼價(jià)下跌放緩，需求最弱階段基本過(guò)去。7月CPI同比-0.3%符合預(yù)期，主因食品價(jià)格小幅探底；核心CPI同比0.8%較前月反彈0.4個(gè)百分點(diǎn)。PPI同比較6月低位修復(fù)1.0個(gè)百分點(diǎn)至-4.4%，煤價(jià)鋼價(jià)下跌放緩，能源大宗保供基本到位。
　　食品供給短期改善，月度跌幅擴(kuò)大。7月食品CPI環(huán)比-1.0%，跌幅擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，較季節(jié)性漲幅顯著偏低1.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示食品類(lèi)供給近期進(jìn)一步改善。其中鮮菜（-1.9%）環(huán)比低于季節(jié)性近6個(gè)百分點(diǎn)，在6月全國(guó)普遍高溫天氣消退之后生長(zhǎng)周期較短的蔬菜類(lèi)供給明顯增加，鮮果（-4.9%）跌幅也稍大于季節(jié)性水平。畜肉類(lèi)（-0.6%）盡管環(huán)比再度逆季節(jié)性下跌，但跌幅連續(xù)5個(gè)月收窄，顯示豬肉供需漸趨平衡，價(jià)格接近底部，8月初已經(jīng)有所反彈。
　　油價(jià)反彈帶動(dòng)汽油和工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格企穩(wěn)，大宗可選商品價(jià)格仍低位徘徊，暑期旅游需求較好帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格回升。7月核心CPI同比回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.8%，核心商品和服務(wù)價(jià)格漲幅均有改善。原油價(jià)格對(duì)交通工具用燃料形成帶動(dòng)，也傳導(dǎo)至其他工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格，測(cè)算當(dāng)月環(huán)比上漲0.2%，今年以來(lái)罕見(jiàn)地好于平均漲幅。但大宗可選商品主要類(lèi)別仍然低位徘徊，顯示居民財(cái)富效應(yīng)和后地產(chǎn)周期共同影響下的可選消費(fèi)品需求仍然不強(qiáng)。房租環(huán)比符合預(yù)期，較季節(jié)性均值雖仍偏低但呈現(xiàn)一定向上收斂的租金見(jiàn)底跡象。除房租外的其他服務(wù)當(dāng)月環(huán)漲達(dá)1.0%，較季節(jié)性高出0.4個(gè)百分點(diǎn)，暑假旅游需求或成為今年以來(lái)幾個(gè)重點(diǎn)節(jié)假日中恢復(fù)最強(qiáng)的階段，服務(wù)消費(fèi)整體或已經(jīng)常態(tài)化。
　　煤價(jià)鋼價(jià)跌幅收窄，原油價(jià)格小幅反彈，能源供給保障力度達(dá)到峰值水平，PPI同比跌幅收窄，至年底有望穩(wěn)步連續(xù)修復(fù)。上半年國(guó)內(nèi)煤炭供給保障力度不斷加強(qiáng)，與海外原油價(jià)格下跌形成共振，7月分別見(jiàn)到煤炭鋼鐵價(jià)格跌幅的收窄、以及原油價(jià)格的小幅反彈，顯示國(guó)內(nèi)國(guó)外能源大力保障、供大于求的狀態(tài)基本達(dá)到了供給峰值水平，后續(xù)隨著兩大鏈條環(huán)比價(jià)格的止跌企穩(wěn)、以及基數(shù)的逐步降溫，PPI同比至年底有望延續(xù)逐步連續(xù)跌幅修復(fù)的態(tài)勢(shì)。
　　需求最弱階段基本過(guò)去，當(dāng)前拉動(dòng)內(nèi)需采取穩(wěn)就業(yè)導(dǎo)向的可持續(xù)方式好于財(cái)政補(bǔ)貼刺激的一次性方式。7月CPI、PPI結(jié)構(gòu)較上半年有所改善，顯示居民消費(fèi)需求（特別是服務(wù)和必需品）企穩(wěn)，上游能源保供也已基本到位，供大于求導(dǎo)致通脹連續(xù)下行、企業(yè)利潤(rùn)困難的感受預(yù)計(jì)下半年會(huì)有所緩和。二季度以來(lái)的重大政策會(huì)議數(shù)次聚焦于擴(kuò)大內(nèi)需，包括大宗可選商品消費(fèi)需求和基礎(chǔ)設(shè)施投資等領(lǐng)域。盡管市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)券等財(cái)政補(bǔ)貼拉動(dòng)短期消費(fèi)需求的政策有一定的期待，但不可忽視一次性大額財(cái)政補(bǔ)貼可能會(huì)導(dǎo)致類(lèi)似美國(guó)的供給收縮、通脹飆升的問(wèn)題，并且可能導(dǎo)致更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的生產(chǎn)放緩和就業(yè)意愿的下降。通過(guò)基建投資穩(wěn)定中低收入人群就業(yè)、通過(guò)收入端改善居民消費(fèi)預(yù)期、穩(wěn)定大眾商品和服務(wù)消費(fèi)，并等待地產(chǎn)周期見(jiàn)底、財(cái)富效應(yīng)轉(zhuǎn)好之后的可選商品消費(fèi)復(fù)蘇，可能是最為穩(wěn)妥并且中長(zhǎng)期可持續(xù)的政策選擇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期。