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投資要點(diǎn)
　　中共中央政治局7月24日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。傳遞出戰(zhàn)略定力和戰(zhàn)術(shù)優(yōu)化的平衡，具體來看我們有四點(diǎn)理解。
　　外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，大力推動現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。對上半年經(jīng)濟(jì)形勢的總結(jié)中，提出高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)的一些中長期結(jié)構(gòu)優(yōu)化表現(xiàn)，“三重壓力”表述淡出，更強(qiáng)調(diào)“外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻”，我們認(rèn)為反映出二季度經(jīng)濟(jì)是一個短期風(fēng)險(xiǎn)釋放的階段，下半年經(jīng)濟(jì)供需兩側(cè)不確定性較二季度預(yù)計(jì)將有所緩解，經(jīng)濟(jì)政策更著重長期供需結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。大力推動現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)是長期持續(xù)的供給側(cè)政策導(dǎo)向，加快培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)與先進(jìn)制造業(yè)深度融合，先進(jìn)制造業(yè)投資預(yù)計(jì)維持近幾年以來的較高增長水平。
　　“房住不炒”淡出、仍需“因城施策”，加大盤活保障房等房產(chǎn)供給。在房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生“重大變化”的新形勢下，會議刪除“房住不炒”，改為“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”的更為呵護(hù)供需的導(dǎo)向。但從需求側(cè)來看，仍堅(jiān)持“因城施策”、延續(xù)強(qiáng)調(diào)滿足剛改需求，下半年放松一線城市非首套購房需求的概率仍然較低，城中村改造或?qū)ψ≌枨笮纬珊侠矸鹊挠行е?。相比刺激地產(chǎn)需求側(cè)的市場期待，會議提出的“加大保障性住房建設(shè)和供給”、“盤活改造各類閑置房產(chǎn)”等增加供給的政策導(dǎo)向可能代表著房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長期導(dǎo)向。而在供給環(huán)比改善趨勢建立之前，開發(fā)商周轉(zhuǎn)的需要可能意味著下半年地產(chǎn)竣工難以延續(xù)前5個月的改善趨勢，可能出現(xiàn)二次下滑，本次會議也刪去了“做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定工作”的要求。這意味著當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們并不認(rèn)為地產(chǎn)周期很快將整體逆轉(zhuǎn)并迅速帶動后地產(chǎn)周期大宗可選消費(fèi)趨勢向好。
　　基建投資穩(wěn)定就業(yè)和大眾消費(fèi)，活躍資本市場提振投資者信心。著力擴(kuò)大內(nèi)需的主要抓手是通過增加居民收入擴(kuò)大消費(fèi)，政府投資的帶動作用對穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)收入具有重要作用，預(yù)計(jì)下半年基建投資增速仍將維持較高水平，這一需求側(cè)主線思路有望貫穿全年。本次會議提出的提振大宗可選消費(fèi)的要求，一方面與近期一些已經(jīng)推出的政策形成呼應(yīng)，另一方面也很大程度上系于活躍資本市場、提振投資者信心的政策導(dǎo)向。近期汽車、家居等領(lǐng)域集中出臺了一系列促消費(fèi)政策措施，我們認(rèn)為有望盡快見效的主要是擴(kuò)大充電樁布局所可能帶來的汽車消費(fèi)場景范圍的擴(kuò)展作用，而其他后地產(chǎn)周期領(lǐng)域的可選消費(fèi)我們建議下半年保持一定的長期期待與耐心。
　　貨幣政策總量工具發(fā)揮更大的逆周期調(diào)節(jié)作用，降準(zhǔn)降息可期。財(cái)政政策空間有限，年內(nèi)特別國債等額外赤字額度推出概率極低。貨幣政策總量工具發(fā)揮更大的逆周期調(diào)節(jié)作用，下半年降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息均可期待。維持下半年降準(zhǔn)75BP、實(shí)施向1YLPR和MLF利率傾斜的降息的預(yù)測不變，預(yù)計(jì)1YLPR/MLF利率下半年下調(diào)20BP，5YLPR下調(diào)10BP左右，以此促進(jìn)中長貸擴(kuò)張、穩(wěn)定基建制造業(yè)投資，同時(shí)持續(xù)修復(fù)銀行凈息差。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。