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投資邏輯
　　現(xiàn)象探討：6M23動(dòng)力煤價(jià)出現(xiàn)止跌回彈，主因供給放量趨緩及季節(jié)性耗煤增加，且供給側(cè)變化的影響更大。
　　回溯23年以來煤價(jià)走勢，煤價(jià)中樞已從年初的1150元/噸降至6月初的780元/噸。而6月是今年煤價(jià)下行大趨勢下的第一個(gè)重要拐點(diǎn)，港口價(jià)出現(xiàn)止跌回彈，月末環(huán)比上升28元/噸、漲幅3.5%，坑口價(jià)自6月中旬之后也開始出現(xiàn)止跌趨勢。
　　結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈多維度數(shù)據(jù)拆解結(jié)果看，此次煤價(jià)回調(diào)主要由于前期供需寬松格局于6月開始略有收緊，其中：
　?。?）供給端——6M23煤炭產(chǎn)能增長放緩，且港口貿(mào)易商交易意愿降低、市場流通貨源減少。我國6月煤炭日均產(chǎn)量1300.3萬噸、增速環(huán)比5月下滑2pct，動(dòng)力煤當(dāng)月產(chǎn)量3.0億噸、同比下滑262萬噸、降幅0.9%，錄得2M23以來首次負(fù)增長；產(chǎn)量增長趨緩一方面由于存量煤礦逐步到達(dá)增產(chǎn)空間上限，且經(jīng)歷了大幅擴(kuò)產(chǎn)以及煤價(jià)大幅下跌后煤企對新建煤礦的積極性開始略有降溫；另一方面，自6月中旬煤礦安全事故出現(xiàn)后，煤礦安監(jiān)力度趨嚴(yán)下相關(guān)超能力生產(chǎn)開始退出,使得月末產(chǎn)量偏低。此外，月內(nèi)港口價(jià)格變化的頻率變高使得部分貿(mào)易商采購積極性降低、觀望情緒較高，從而減少了市場內(nèi)的煤炭流通貨源，此時(shí)夏日用煤剛需及前期中標(biāo)的貿(mào)易商采購共同推高了港口價(jià)。因此，雖然6月我國動(dòng)力煤進(jìn)口量同比、環(huán)比分別增長279.9%、5.3%，進(jìn)口煤炭仍為市場貢獻(xiàn)重要煤源補(bǔ)充，但國內(nèi)生產(chǎn)端和港口貿(mào)易端的供給限制因素使得供給端整體放量趨緩。
　?。?）需求端——季節(jié)性煤耗需求提升。6月動(dòng)力煤消費(fèi)總需求同比、環(huán)比分別提升15.0%、9.0%，雖然23年以來非電煤需求持續(xù)低迷，但6月電力行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)占比65.7%、環(huán)比提升1.5pct，可見入夏以來由于火電廠的季節(jié)性耗煤需求增加，電煤消費(fèi)對動(dòng)力煤需求的拉動(dòng)作用進(jìn)一步提升。
　　綜合供需來看，6月此輪煤價(jià)上漲行情中供給端放量不足的影響較季節(jié)性需求增長的影響更大。雖然6月電廠季節(jié)性耗煤需求延續(xù)5月以來的提升趨勢，但前期電廠庫存較高且煤炭長協(xié)兌現(xiàn)情況好轉(zhuǎn)，因而市場煤需求量并未實(shí)現(xiàn)明顯提升；而在供應(yīng)端，國內(nèi)煤炭擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程放緩以及港口貿(mào)易意愿降低帶來的供給端放量趨緩是相較于5月而言更為明顯的邊際變化，也是此輪煤炭價(jià)格上行的主要支撐力。
　　后市展望：供給短期受挫但需求支撐力不足，此輪煤價(jià)反彈可持續(xù)性較差，預(yù)計(jì)后期煤價(jià)中樞有望持續(xù)下行。
　　供給端：短期內(nèi)煤炭生產(chǎn)仍受安監(jiān)升級影響，但整體煤炭供給仍將較為寬松。7月以后我國煤礦安監(jiān)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，部分煤礦將面臨停產(chǎn)整頓，后期煤炭生產(chǎn)供應(yīng)將階段性受到一定限制；但保供政策下23年煤炭生產(chǎn)能力已有了大幅提升，即便安監(jiān)趨嚴(yán)導(dǎo)致部分超能力生產(chǎn)退出，煤炭生產(chǎn)能力仍將處于歷史高位水平。此外，國際經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下煤炭需求不足，使得進(jìn)口煤供應(yīng)預(yù)計(jì)仍將較為充足。
　　需求端：雖然夏季電廠煤耗維持高水平，但電廠長協(xié)兌現(xiàn)情況較好使市場煤仍將作為補(bǔ)充煤源，且電廠前期高庫存策略使得終端補(bǔ)庫壓力不大，因而煤價(jià)反彈動(dòng)力較弱。此外，8月后預(yù)計(jì)臺(tái)風(fēng)登陸帶來降雨、降溫以及夏末天氣逐步轉(zhuǎn)涼，電廠日耗后續(xù)將有所回落，使市場煤價(jià)繼續(xù)上行缺乏需求端的足夠支撐、可持續(xù)性較弱。因此，我們預(yù)計(jì)這次小幅反彈行情并不改變23年煤價(jià)中樞下行的大趨勢。
　　投資建議
　　煤價(jià)下行大趨勢下火電業(yè)績將迎來實(shí)質(zhì)性改善，建議關(guān)注：火電資產(chǎn)高質(zhì)量、積極拓展新能源發(fā)電的龍頭企業(yè)華能國際；可發(fā)揮民企優(yōu)勢靈活配置煤炭來源結(jié)構(gòu)、有新機(jī)組核準(zhǔn)預(yù)期的龍頭企業(yè)寶新能源；積極承擔(dān)省內(nèi)保供任務(wù)，資產(chǎn)價(jià)值有望重估的龍頭企業(yè)浙能電力、江蘇國信、皖能電力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新增裝機(jī)容量不及預(yù)期；煤價(jià)下行不及預(yù)期；下游需求景氣度不高、用電需求降低導(dǎo)致利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期。