>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】歷年評級調(diào)整全景及2023年新特征-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
2090KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張晶晶 |
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此報告為加密報告 |
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2022年疫情擾動加劇環(huán)境下，發(fā)債企業(yè)經(jīng)營承壓，2023年以來經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境略有好轉(zhuǎn)。自信評行業(yè)新規(guī)2022年8月6日起正式實施也已近一年，在此背景下今年評級調(diào)整情況與往年相比有何變化？
歷年評級調(diào)整情況與2023年特征
1、歷年來評級調(diào)整概覽與趨勢：1）2015年以來我國信用債主體評級上調(diào)數(shù)量均高于下調(diào)數(shù)量，2021年信評行業(yè)新規(guī)出臺（一年后正式施行）、監(jiān)管趨嚴(yán)，同時疫情反復(fù)對企業(yè)盈利造成沖擊，當(dāng)年下調(diào)數(shù)量首次高于評級上調(diào)數(shù)量。2）2022年主體評級下調(diào)數(shù)量減少，但仍高于上調(diào)數(shù)量，一定程度受2021年各行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢明顯，帶來年報數(shù)據(jù)改善影響。3）2023年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)向好趨勢，房地產(chǎn)監(jiān)管政策有所放松，房地產(chǎn)、建筑裝飾行業(yè)主體沒有類似去年出現(xiàn)大幅調(diào)整，信用債主體評級下調(diào)數(shù)量再次低于評級上調(diào)數(shù)量。
2、各評級公司主體評級調(diào)整情況：1）2015年以來新世紀(jì)、中誠信的上調(diào)主體數(shù)量/下調(diào)主體數(shù)量比重最高，分別為2.08倍和1.80倍。遠(yuǎn)東資信最低，為0.44倍，但樣本少，參考性較弱，投資者付費的中債資信為0.71倍。2）評級正式施行后，各評級公司評級下調(diào)方式趨緩，一次性下調(diào)3子級及以上的情況2023年以來僅1起。3）2023年以來中債資信、聯(lián)合、中誠信、中證鵬元下調(diào)主體評級數(shù)量較多，合計占全部下調(diào)數(shù)量的84%。中債資信下調(diào)評級的主體債項隱含評級大部分在AA(2)及以上，市場認(rèn)可度尚可，分布區(qū)域涵蓋發(fā)達(dá)地區(qū)及不發(fā)達(dá)地區(qū)，或反應(yīng)投資者付費模式下，評級上調(diào)壓力較小。聯(lián)合、中誠信、中證鵬元下調(diào)企業(yè)債項隱含評級多位于AA-以下，其調(diào)整與市場認(rèn)可度、信用瑕疵等關(guān)聯(lián)更大，多為尾部區(qū)域城投及各區(qū)域經(jīng)營存在瑕疵的主體。
3、產(chǎn)業(yè)主體評級調(diào)整統(tǒng)計：1）2023年民營企業(yè)利好政策不斷出臺，對民營經(jīng)濟(jì)支持力度加大，產(chǎn)業(yè)主體評級下調(diào)次數(shù)低于產(chǎn)業(yè)主體評級上調(diào)數(shù)量。2）非銀金融、銀行為評級調(diào)整主力，地產(chǎn)、建筑裝飾調(diào)整趨緩。具體看，2023年初以來，非銀金融主體評級下調(diào)6次，上調(diào)17次；銀行主體評級下調(diào)4次，上調(diào)7次；房地產(chǎn)主體評級下調(diào)1次，上調(diào)1次，分別為廣州市時代控股、中海宏洋地產(chǎn)集團(tuán)有限公司；建筑裝飾主體評級下調(diào)3次，上調(diào)1次。
4、城投主體評級調(diào)整統(tǒng)計：1）2015年以來，城投主體評級上調(diào)主體數(shù)量遠(yuǎn)高于下調(diào)主體數(shù)量，2021年評級新規(guī)出臺后開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，2021-2022年上調(diào)數(shù)量大幅減少，下調(diào)數(shù)量高于上調(diào)。2）2023年以來有29次主體評級下調(diào)，與2021年、2022年同期的31次、27次接近，上調(diào)數(shù)量較2022年同期的17次提升至40次，但較2020年同期大幅減少。
評級調(diào)整的原因分析
1、上調(diào)：城投看外部環(huán)境，產(chǎn)業(yè)看經(jīng)營實力：1）城投主體評級上調(diào)的因素主要為重大外部支持與資產(chǎn)重組，包括股東及相關(guān)各方以資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、資金注入、財政補貼、稅收返還等各方式的大力支持，重大資產(chǎn)重組，債券發(fā)行渠道順暢，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及主體在區(qū)域的地位等，受外部環(huán)境影響更大。2）產(chǎn)業(yè)主體評級上調(diào)的因素主要為自身基本面業(yè)績與經(jīng)營實力，包括業(yè)務(wù)市場競爭力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)質(zhì)量、盈利能力以及擔(dān)保方的實力等，受自身經(jīng)營實力影響較大。
2、下調(diào)：城投、產(chǎn)業(yè)均受自身經(jīng)營狀況、資產(chǎn)流動性影響較大：1）城投主體評級下調(diào)的因素主要為回款效率低、流動性壓力大與非標(biāo)債務(wù)逾期，包括土地開發(fā)業(yè)務(wù)存在壓力、回款效率低、資產(chǎn)變現(xiàn)能力弱、流動性壓力上升，以及借款本息逾期、票據(jù)逾期、被列為失信被執(zhí)行人、部分未結(jié)清借款及擔(dān)保被列為關(guān)注或不良類、存在大額股份被凍結(jié)等情況。2）產(chǎn)業(yè)主體評級下調(diào)的因素主要為利潤出現(xiàn)虧損與資產(chǎn)質(zhì)量差，包括銷售金額持續(xù)下滑、凈利潤虧損、投資類資產(chǎn)退出不及預(yù)期、被出具保留意見的審計報告、貨幣資金存量不足、資產(chǎn)價格波動對公司資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性造成影響、未來存在減值風(fēng)險等。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑出現(xiàn)偏差、弱資質(zhì)主體評級調(diào)整超預(yù)期。
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