>> 光大證券-穩(wěn)健醫(yī)療(300888)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)收入回落，消費(fèi)品業(yè)務(wù)順利復(fù)蘇-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
唐佳睿,孫未未,朱潔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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23年上半年收入、歸母凈利潤(rùn)同比下滑17%、24%，Q2業(yè)績(jī)?cè)诟呋鶖?shù)下同比下滑
穩(wěn)健醫(yī)療發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.67億元、同比下滑17.28%，歸母凈利潤(rùn)6.82億元、同比下滑23.66%，扣非凈利潤(rùn)5.50億元、同比下滑32.97%，EPS為1.16元。
分季度來(lái)看，23Q1~Q2公司單季度收入分別同比+1.28%、-32.48%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+5.56%、-43.13%；二季度收入利潤(rùn)均下滑，主要為22Q2基數(shù)較高所致，23Q2較21Q2收入、利潤(rùn)分別增長(zhǎng)7%、9%。
醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)收入同比下滑33%、毛利率同比下降1PCT
23年上半年醫(yī)用耗材收入占總收入的比重為51%、收入同比下滑33.27%，毛利率同比下降1.04PCT至45.21%。
1）分渠道來(lái)看：23年上半年公司醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)中國(guó)外渠道收入占比為32%，收入同比下滑2.16%；國(guó)內(nèi)醫(yī)院、藥店、電商、直銷收入占比分別為26%、10%、19%、12%，收入分別同比-64.01%、-12.32%、-8.85%、+9.91%。
2）分產(chǎn)品來(lái)看：23年上半年醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)中感染防護(hù)產(chǎn)品收入占比為34%、收入同比下滑67.38%、毛利率同比提升3.92PCT，剔除后其他常規(guī)產(chǎn)品合計(jì)收入同比增長(zhǎng)43.16%，其中傳統(tǒng)傷口護(hù)理與包扎產(chǎn)品、高端傷口敷料產(chǎn)品、手術(shù)室耗材產(chǎn)品、健康個(gè)護(hù)產(chǎn)品收入占比分別為26%、13%、12%、5%，收入分別同比+9.73%、+73.33%、+75.39%、-29.91%。
健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)11%、毛利率同比提升5PCT
23年上半年健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入占比為48%、收入同比增長(zhǎng)11.07%，毛利率同比提升4.67PCT至58.20%。
1）分渠道來(lái)看：23年上半年公司健康生活消費(fèi)品中電商/線下門(mén)店/商超/大客戶收入占比分別為60%、31%、7%、2%，收入分別同比+10.44%、+17.75%、-1.15%、-19.43%。截至2023年6月末，公司線下門(mén)店總計(jì)353家、較年初凈增加3.82%，直營(yíng)、加盟門(mén)店各為309家、44家，較年初分別-1.59%、+69.23%。
2）分產(chǎn)品來(lái)看：23年上半年無(wú)紡品、有紡品收入占比均為50%，收入分別同比增長(zhǎng)5.13%、17.84%，無(wú)紡品中干濕棉柔巾收入占比為26%、收入同比增長(zhǎng)9.96%、毛利率同比提升4.02PCT，衛(wèi)生巾收入占比為14%、收入同比增長(zhǎng)0.82%；有紡品中嬰童服飾及用品、成人服飾收入占比分別為21%、19%，收入分別同比增長(zhǎng)6.03%、30.10%。
費(fèi)用率提升超毛利率，存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)放緩，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流減少
毛利率：23年上半年毛利率同比提升2.65PCT至51.45%，主要系降本增效、新品迭代優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等貢獻(xiàn)。分季度來(lái)看，23Q1~Q2單季度毛利率分別同比提升3.19PCT、2.40PCT。
費(fèi)用率：23年上半年期間費(fèi)用率同比提升4.69PCT至32.62%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.51%（同比+4.09PCT）、6.79%（+0.48PCT）、4.56%（-0.07PCT）、-1.24%（+0.19PCT）。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨23年6月末較23年初減少9.32%至14.14億元、同比減少21.85%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為129天、同比增加13天。2）應(yīng)收賬款23年6月末較23年初減少14.16%至8.01億元、同比減少20.16%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為37天、同比增加6天。3）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流上半年為1.58億元、同比減少80.26%，主要系預(yù)收客戶貨款減少、上半年支付去年的稅金及貨款較多所致。
醫(yī)用耗材注重常規(guī)品開(kāi)拓、全棉時(shí)代利潤(rùn)率向好，發(fā)布第一期員工持股計(jì)劃
公司為醫(yī)用耗材及健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)中,因公共衛(wèi)生事件得到有效控制，23年上半年感染防護(hù)產(chǎn)品需求回落致收入下滑，公司積極拓展常規(guī)產(chǎn)品（高端傷口敷料產(chǎn)品、手術(shù)室耗材均有超過(guò)70%的收入增長(zhǎng)）、打開(kāi)增長(zhǎng)空間；健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)中全棉時(shí)代品牌推進(jìn)降本增效，銷售端順利復(fù)蘇，并通過(guò)提高新品售罄率、減少促銷等方式改善毛利率，利潤(rùn)率向好，上半年毛利率同比提升5PCT，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)12.9%、恢復(fù)至2019年較好水平。同時(shí)全棉時(shí)代將穩(wěn)步推進(jìn)門(mén)店開(kāi)拓，并側(cè)重拓展加盟渠道，新開(kāi)店未來(lái)亦有望帶動(dòng)品牌收入增長(zhǎng)。
另外，公司于2023年8月16日發(fā)布第一期員工持股計(jì)劃（草案），涉及14名員工，涉及股票數(shù)量不超過(guò)66萬(wàn)股、占總股本的比例為0.11%，以調(diào)動(dòng)員工積極性，吸引并留住核心人才。公司針對(duì)持有人個(gè)人設(shè)置了績(jī)效考評(píng)體系，考核期為2023~2025年三年，每年歸屬比例依次為30%、30%、40%。
考慮一次性收益影響上調(diào)23年盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)
我們繼續(xù)看好公司醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)在度過(guò)波動(dòng)后、穩(wěn)步提升市場(chǎng)份額，健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)積極復(fù)蘇、繼續(xù)鞏固頭部品牌優(yōu)勢(shì)、拓展更多品類。另外，2023年7月公司與星達(dá)公司簽訂搬遷補(bǔ)償安置相關(guān)協(xié)議，預(yù)計(jì)將于23Q3帶來(lái)一次性收益、增厚2023年歸母凈利潤(rùn)13.61億元，綜合考慮終端需求存不確定性及該拆遷補(bǔ)償事件影響，我們上調(diào)公司23年盈利預(yù)測(cè)，并下調(diào)24~25年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)較前次盈利預(yù)測(cè)分別+51%/-23%/-15%），按最新股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)23~25年EPS分別為4.46、2.62、3.22元，23年、24年P(guān)E分別為9倍、16倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)
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