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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)：2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入9.25億元，同比+49.07%；歸母凈利潤0.83億元，同比+46.97%；扣非歸母凈利潤0.72億元，同比+35.09%。23Q2，公司實(shí)現(xiàn)收入4.88億元，同比+35.17%；歸母凈利潤0.44億元，同比+20.24%；扣非歸母凈利潤0.39億元，同比+8.17%。
　　收入端，新渠道帶動(dòng)高增，新品類表現(xiàn)亮眼。分渠道看，23H1，線上/線下銷售分別同增69.71%/44.06%至2.06/7.19億元，占比分別為22.24%/77.76%。線上直營收入中，天貓旗艦店/抖音及其他新媒體平臺(tái)收入分別同增55.97%/622.17%至0.24/0.5億元，占比分別為32.23%/67.77%。預(yù)計(jì)主要系：（1）大包裝產(chǎn)品線上放量；（2）積極擁抱新媒體和社區(qū)團(tuán)購渠道。分產(chǎn)品看，23H1，魚制品/禽類制品/豆制品收入分別同增35.01%/155.05%/29.23%至6.03/1.71/1.01億元，預(yù)計(jì)主要系鵪鶉蛋新品表現(xiàn)亮眼。分地區(qū)看，23H1，華東/華南/華北/西南/華中/西北/東北/線上/境外經(jīng)銷商分別凈增101/36/52/4/41/34/14/9/1家至775/244/341/362/306/288/118/111/14家，全國合計(jì)凈增292家至2559家。#預(yù)計(jì)主要系大包裝、散稱裝產(chǎn)品增厚渠道利差，帶動(dòng)現(xiàn)代渠道招商。
　　成本壓力與稅率擾動(dòng)下，短期盈利能力承壓。2023Q2，公司毛利率同比-1.83pct至26.51%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.77/-1.22/+0.30/+0.66pct至10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%。毛銷差同比-1.05pct至16.04%，預(yù)計(jì)主要系：（1）使用的鳀魚成本仍在高位；（2）鵪鶉蛋成本波動(dòng)較大且為招商“拳頭產(chǎn)品”，渠道利潤較大；2023Q2，公司凈利率同比-1.23pct至9.02%，扣非歸母凈利率同比-1.98pct至7.99%。所得稅率提升預(yù)計(jì)主要系：（1）不同稅率子公司的盈利結(jié)構(gòu)變化；（2）5月進(jìn)行所得稅匯算清繳較預(yù)計(jì)更多。
　　新渠道持續(xù)放量，2023年展望積極。長期看好公司通過大包裝、散稱裝產(chǎn)品增厚渠道利差，補(bǔ)足渠道短板，通過鵪鶉蛋打造第二增長曲線，產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動(dòng)支撐收入高增；短期看好鵪鶉蛋產(chǎn)能瓶頸突破和原料掌控加強(qiáng)、小魚成本回落改善盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為20.04/26.39/33.70億元，凈利潤分別為1.72/2.40/3.14億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道開拓不及預(yù)期、原材料價(jià)格與匯率波動(dòng)、食品安全事件。