久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　大包裝+散稱齊發(fā)力，營(yíng)收重回高增軌道。1）大包裝持續(xù)發(fā)力，空間可期。①公司于21年發(fā)力大包裝戰(zhàn)略并借此覆蓋過去相對(duì)空白的現(xiàn)代渠道，新戰(zhàn)略推行有力，22年大包裝貢獻(xiàn)營(yíng)收增量1.9億元，占整體3.5億營(yíng)收增量的54%；②空間角度看，對(duì)標(biāo)衛(wèi)龍，衛(wèi)龍?jiān)缙谝粤魍ㄇ?經(jīng)典包裝產(chǎn)品為主，后推出白袋精裝產(chǎn)品拓展現(xiàn)代渠道，21年衛(wèi)龍精裝產(chǎn)品：經(jīng)典包裝產(chǎn)品營(yíng)收為1.2:1，而22年公司大包裝:小包裝產(chǎn)品營(yíng)收比例僅為0.5:1，大包裝仍有較大拓展空間。2）散稱產(chǎn)品補(bǔ)足，乘零食專營(yíng)渠道紅利。公司22年散稱貢獻(xiàn)營(yíng)收增量0.7億元，占整體3.5億營(yíng)收增量的21%，公司散稱產(chǎn)品主要覆蓋零食專營(yíng)及其他傳統(tǒng)渠道，單看零食專營(yíng)渠道，截至23Q1末公司覆蓋終端門店約1.3萬家，我們測(cè)算零食專營(yíng)有3.8-4.8萬家的空間，公司拓展?jié)摿θ暂^大。
　　魚制品市場(chǎng)地位領(lǐng)先，鵪鶉蛋等新品放量，增長(zhǎng)曲線持續(xù)孵化。1）魚制品：小魚為休閑零食中更偏“長(zhǎng)坡厚雪”的細(xì)分賽道，因進(jìn)入壁壘更高（原料供應(yīng)、生產(chǎn)等更為復(fù)雜）以及吸引力相對(duì)較低（行業(yè)偏上游整體毛利率較低），公司為行業(yè)內(nèi)較早進(jìn)入者、市場(chǎng)地位領(lǐng)先、上游采購(gòu)/生產(chǎn)/研發(fā)等壁壘深厚，看好公司在百億魚制品賽道上的市占率提升。2）豆制品&風(fēng)味肉干：豆制品與風(fēng)味肉干為公司穩(wěn)定的億元單品，公司在豆制品上經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富、且持續(xù)對(duì)品類進(jìn)行迭代，風(fēng)味肉干為公司培育的大單品、營(yíng)收由2018年的52.04萬元到目前銷售破億，兩者營(yíng)收有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。3）鵪鶉蛋等潛在超預(yù)期新品。鵪鶉蛋于22年推出、到年底月銷已突破千萬元，成為最快晉升為"億元級(jí)單品"的勁仔產(chǎn)品；此外，公司亦在培育魷魚、鱈魚、鳳爪、酥肉、魔芋等產(chǎn)品，看好公司增長(zhǎng)曲線的持續(xù)孵化。
　　渠道、區(qū)域布局進(jìn)一步完善，看好公司發(fā)展?jié)摿Α?）渠道角度：公司過去以線下流通渠道為主，公司在發(fā)力現(xiàn)代渠道的同時(shí)亦加強(qiáng)線上渠道及零食專營(yíng)渠道的布局，推動(dòng)立體式全渠道發(fā)展。2）區(qū)域角度：①華東區(qū)域?yàn)楣镜拇蟊緺I(yíng)渠道，其他區(qū)域?qū)?biāo)華東渠道仍有較大的提升空間、公司因地制宜、穩(wěn)步推進(jìn)；②與辣鹵龍頭衛(wèi)龍對(duì)比，公司在經(jīng)銷商平均規(guī)模、經(jīng)銷商均衡性上仍有較大提升空間，看好公司發(fā)展?jié)摿Α?br>　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司23-25年EPS分別為0.41/0.54/0.65元，使用可比公司估值法給予23年35倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.35元，首次覆蓋給予"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品推廣及渠道拓展不及預(yù)期，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。