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核心觀點(diǎn)：本文重點(diǎn)研究了勁仔食品未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)，我們認(rèn)為中國(guó)辣味零食行業(yè)屬于天花板較高的優(yōu)質(zhì)賽道，公司小包裝產(chǎn)品、大包裝產(chǎn)品與散裝產(chǎn)品有望接力成長(zhǎng)，同時(shí)未來(lái)盈利能力有望進(jìn)一步提升。我們看好公司競(jìng)爭(zhēng)力，并期待公司多品類(lèi)、全渠道打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　公司概況：再出發(fā)的魚(yú)類(lèi)零食龍頭。勁仔食品于2020年登陸深交所主板，成為我國(guó)魚(yú)類(lèi)零食第一股。公司主要從事風(fēng)味休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，現(xiàn)有主要產(chǎn)品有魚(yú)制品、豆制品、禽類(lèi)制品等系列。公司創(chuàng)始人周勁松于1990年涉足食品行業(yè)，專(zhuān)注于休閑食品領(lǐng)域已經(jīng)超過(guò)30年。經(jīng)過(guò)多年積累與發(fā)展，公司現(xiàn)已成為行業(yè)內(nèi)較為知名的休閑食品企業(yè)。近年來(lái)，公司依靠“大包裝戰(zhàn)略”轉(zhuǎn)型升級(jí)，異地?cái)U(kuò)張與渠道擴(kuò)展持續(xù)推進(jìn)。
　　辣味零食行業(yè)：千帆競(jìng)發(fā)，瞬息萬(wàn)變。辣味在中國(guó)飲食習(xí)慣中歷史悠久，增速快于行業(yè)平均。同時(shí)中國(guó)辣味休閑食品的市場(chǎng)相對(duì)分散，除龍頭衛(wèi)龍以外，各家市占率仍有較大空間。渠道是零食企業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)，每一輪的渠道革命都帶來(lái)了新品牌的崛起，休閑零食當(dāng)下進(jìn)入渠道多元化階段。
　　未來(lái)看點(diǎn)：橫縱延伸，利潤(rùn)改善。
　　（1）小包裝：量?jī)r(jià)皆有提升空間。小包裝產(chǎn)品是公司經(jīng)典產(chǎn)品，主打流通渠道。
　　我們認(rèn)為伴隨公司多品類(lèi)多規(guī)格補(bǔ)齊渠道短板，小包裝有望煥發(fā)新的生機(jī)，具體來(lái)看，小包裝產(chǎn)品的量?jī)r(jià)皆有提升空間，量增主要來(lái)自弱勢(shì)市場(chǎng)提升和SKU拓展，價(jià)增主要來(lái)自多規(guī)格產(chǎn)品打開(kāi)價(jià)格彈性。
　　（2）大包裝：多品類(lèi)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)極。大包裝是公司改革的戰(zhàn)略重心，主打現(xiàn)代渠道。對(duì)標(biāo)衛(wèi)龍白袋產(chǎn)品，大包裝產(chǎn)品具備成功基因。展望未來(lái)，大包裝既有間接增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，也可以通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新直接帶來(lái)增量。間接影響主要在于是公司招商和吸引消費(fèi)者最好的廣告。直接影響主要在于為公司產(chǎn)品創(chuàng)新提供了“試驗(yàn)田”。
　?。?）散裝：新渠道釋放新紅利。散稱裝產(chǎn)品是公司規(guī)格延伸的下一個(gè)重點(diǎn)，主打現(xiàn)代渠道與零售量販新渠道。一方面，鵪鶉蛋等新品天然適配散裝渠道；另一方面，零食量販等新渠道有望錦上添花。
　?。?）盈利能力：產(chǎn)銷(xiāo)兩端具備提升空間。近年來(lái)成本波動(dòng)和公司新品推廣對(duì)公司盈利能力形成壓制。未來(lái)，考慮到疫后原料掌控更加自主同時(shí)新品自建產(chǎn)能不斷爬坡，公司盈利能力有望順勢(shì)提升。
　　看好公司競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期發(fā)展，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年收入分別為20.04、26.39、33.70億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.72、2.40、3.14億元。我們選取同出休閑零食賽道的鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品、洽洽食品作為可比公司，可比公?023年市值加權(quán)平均動(dòng)態(tài)PE為22x。我們看好勁仔食品的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，并期待公司多品類(lèi)、全渠道持續(xù)突破，考慮到公司體量較小仍處于成長(zhǎng)初期，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、公司新品推廣及渠道推展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。