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事件：勁仔食品發(fā)布2023年一季報，23Q1公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤4.37、0.39、0.33億元，分別同比+68.40%、
　　+95.71%、+90.72%。
　　
　　點評：
　　收入分析：產(chǎn)品渠道同比發(fā)力，Q1業(yè)績超預(yù)期。23Q1公司實現(xiàn)營收4.37億元，同比+68.40%，考慮春節(jié)錯期，22Q4+23Q1合計營收8.89億，同比43.6%。預(yù)計為22Q1受21Q4備貨力度較大影響營收基數(shù)較低，同時23Q1大包裝、散稱裝持續(xù)推進，鵪鶉蛋同期基數(shù)較低、產(chǎn)品進一步放量。
　　本費利分析：魚胚成本仍處于高位，經(jīng)營效率提升驅(qū)動利潤率改善1）毛利率：23Q1公司毛利率25.98%，同比-0.58pct，環(huán)比+1.28pct，主要為小魚干原材料成本同比仍處于高位，鵪鶉蛋同比也處于相對高位，隨著鵪鶉蛋產(chǎn)能提升，預(yù)計產(chǎn)品毛利率環(huán)比有望逐漸改善。
　　2）期間費用：23Q1銷售費用率11.88%，同比-0.13pct，管理費用率3.87%，同比-2.72pct，研發(fā)費用率1.62%，同比-0.45pct，其中管理費用、研發(fā)費用絕對值保持相對平穩(wěn)，主要為收入快速增長帶來費用端的規(guī)模效應(yīng)。
　　3）利潤率：23Q1公司歸母凈利潤約0.39億元，歸母凈利潤率8.97%，同比+1.24pct，主要為管理費用率改善明顯驅(qū)動。
　　23年展望：大包裝、散稱裝持續(xù)推進，股權(quán)激勵有望順利達成。產(chǎn)品端，新品鵪鶉蛋散稱、大包裝表現(xiàn)較好，目前月銷已突破千萬，流通渠道處于鋪市階段，23年體量展望億級，并以第二大單品為定位持續(xù)培育，有望加速放量。渠道端，隨著公司持續(xù)推進大包裝、散稱裝，現(xiàn)代渠道預(yù)計持續(xù)拓展，目前大包裝、散稱裝主要的滲透的線上、現(xiàn)代渠道（包含BC類）約占4成，有望向50%目標持續(xù)推進。成本端，鵪鶉蛋成本逐漸回落，進口小魚的防疫成本隨著疫情緩解，展望下半年成本有望逐漸減輕。我們認為隨著鵪鶉蛋加速放量、核心三大品類通過大包裝、散稱裝對現(xiàn)代渠道的持續(xù)滲透，成本端的逐漸修復(fù)，全年業(yè)績考核目標完成可期。中長期展望：現(xiàn)代渠道的積極擴張、大包裝規(guī)格推進品牌形象提升，推動公司進入成長新階段。隨著公司積極拓展BC、CVS等現(xiàn)代渠道，目前渠道空白點較多，成長潛力較大。同時大包裝在渠道利潤上高于
　　經(jīng)典裝，對經(jīng)銷商吸引力更高，隨著渠道的拓展以及新品等更多品類推進大包裝規(guī)格，大包裝有望持續(xù)放量，同時帶動公司品牌形象提升，并反哺流通渠道銷售。另外，新品鵪鶉蛋逐漸進入快速成長階段，有
　　望發(fā)展為公司第二大單品，推動業(yè)績加速成長。
　　投資建議：短期大包裝、散稱的持續(xù)推進、鵪鶉蛋放量有望推動業(yè)績
　　成長。中長期，我們看好公司渠道拓展空間、新品放量推動業(yè)績提升。
　　預(yù)計23-25年收入增速分別為30%/23%/19%，歸母凈利潤增速分別為37%/30%/23%，EPS分別為0.42/0.55/0.68元，對應(yīng)當前股價PE分別為35x/27x/22x，我們按照2023年業(yè)績給予40倍，一年目標價17元，維持“買入”評級。
　　風險提示：疫情反復(fù)風險，原材料價格上漲風險，渠道拓展不及預(yù)期發(fā)現(xiàn)，新品推廣不及預(yù)期，商超人流量下滑風險，食品安全問題。