>> 中原證券-勁仔食品(003000)2022年業(yè)績點評：各品類銷增較快，深海系突破十億元-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
大小： |
934KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
劉冉 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.62億元，同比增長31.59%，主要品類魚制品、豆制品、禽類制品分別增長24.74%、27.53%、87.24%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.25億元，同比增長46.77%。
2022年，公司的幾大單品都獲得了較好的銷量增長。魚制品、豆制品、禽制品以及魔芋等2022年的銷量較上年分別增25.56%、17.13%、192.91%以及75.04%，分別達到22475.2噸、6644.52噸、3576.26噸、1706.2噸，合計銷量達到34402.18噸，2022年產銷率達到100.20%。2016年以來，除2018年外，其余各年份公司的產銷率均大于100%，而2022年的產能利用率達到114.07%，銷量高增下產能瓶頸凸顯。同時，由于受限于產能，公司的外采需求也較大。公司目前的在建產能包括2500噸的魚制品及2400噸的魔芋，新增產能落地后公司的產能限制將會有所緩解。
相應地，2022年公司各單品的銷售額也獲得較高增長。魚制品、豆制品、禽制品以及魔芋等的銷售額較上年分別增24.74%、27.53%、87.23%、97.03%，分別達到10.26億元、1.83億元、1.83億元、0.71億元，銷售占比分別為70.15%、12.51%、12.49%、3.7%。
魚制品成為突破十億元的大單品。公司的魚制品以深海小魚作為原料，公司通過貿易商從中國、越南、泰國等國家的沿海漁民處收購鳀魚干，加工成為湘味零食，主要在國內的零食市場銷售。魚制品是公司最大的品類，也是市場增長最快的品類：2016年至2022年，該品類的年均銷量增長達到33.55%。2016年公司引入佳沃集團作為投資者，在發(fā)展資金的支持下，公司的平江產業(yè)基地的自動化水平得以提升，產能規(guī)模從6000噸升至15000噸，2017年魚制品的銷量達到14894噸，產銷實現(xiàn)翻番。之后公司的市場增長進入低迷期，2021年銷量增長復蘇，當年魚制品銷量增長14.85%，2022年在上年基礎上銷量又增25.56%。2022年，公司的魚制品銷售額達到10.26億元，同比增長24.74%，成為銷售額突破十億元的“大單品”。當期，魚制品的利潤貢獻也達到了76.87%，高于收入占比近7個百分點，是公司主要的利潤來源。
在各零食品類中，“深海系列”增長較快。此外，相比“天花板”級的單品，公司的魚制品仍有較大的市場潛力。我們比較了零食類上市公司的諸多核心大單品，發(fā)現(xiàn)2016年以來深海系列與堅果系列的銷售增長相對較好，比如：公司與鹽津鋪子的“深海系列”年均銷售額增長分別為36.61%和37.64%，三只松鼠的“堅果系列”的年均增長為12%，而其它零食品類的市場增長相對較慢。相比頭部品牌，公司的大單品規(guī)模仍具有增長潛力。以堅果和瓜子為例，截至2021年三只松鼠的堅果銷售規(guī)模已經達到50.58億元，洽洽食品的葵瓜子達到39.43億元，公司的魚制品規(guī)模目前僅突破十億元，與有友食品的泡椒鳳爪規(guī)模相當，這些單品未來仍有較大的上升空間。洽洽食品的經典款瓜子目前在淘寶平臺的月銷量超過2000單，公司的魚制品月銷量超過6000單，部分促銷品超過40000單，可見與成熟的大單品相比，公司目前仍處于產品周期的上升階段。
與競品相比，公司近兩年的銷售增長較快，除單品效應外，也得益于經銷商隊伍的擴張。2020、2021、2022年公司的經銷商數(shù)量分別同比增長24.96%、7.6%和21.29%，經銷商數(shù)量從2020年的1737個增至2022年的2267個，經銷商的擴張節(jié)奏與銷售增長基本一致。2016至2022年期間，經銷額的年均增速達到25.67%。在經銷渠道擴張的同時，直銷規(guī)模增長也較快：2016至2022年直銷額年均增長達到54.73%，高于同期經銷額的增長幅度；直銷比例也從2020年的6.05%升至2022年的16.21%。直銷的毛利率高于經銷，2022年直銷的毛利率為29.07%，同期經銷的毛利率為24.96%；隨著直銷規(guī)模擴大，對于公司的綜合盈利也起到一定的拉動作用。2022年，公司從“大包裝”和“散稱”兩種包裝形式入手，迎合不同的市場需求，也推動了市場渠道的快速增長。
2022年，公司的產品毛利率下滑主要由成本上漲所導致，2023年產品盈利有望向上修復。公司的兩大單品包括魚制品和豆制品，其中魚制品的盈利相對穩(wěn)定，而豆制品盈利受大豆成本的制約較為顯著。2022年，魚制品的毛利率為28.08%，較2020年上升1個百分點，但較2021年下滑0.6個百分點，2021、2022年成本上升是魚制品盈利下滑主要原因，但趨勢上看魚制品的盈利仍在上行。豆制品受到大豆價格上升的影響，即使2021、2022年產品經歷兩次提價，但毛利率仍較2020年下滑4個百分點，2022年的毛利率為24.05%。2023年，成本下降將會促進公司的產品盈利，此外豆制品的升級新品經過市場試水后有望獲得合理定價。
鴨脯肉、鵪鶉蛋和魔芋等品類的市場增長較快，有望成為公司的兩大后起單品。2022年，禽制品銷量達到3576噸，2021和2022年銷量同比增長分別達到80.04%和192.91%。2022年，其它制品（魔芋等）銷量達到1706噸，2021和2022年的銷量同比增長分別達到262.98%和75.04%。公司的新品類在2021、2022年增長較快，截至2022年，禽制品和其它制品的銷售額分別達到1.83和0.71億元，其中禽制品的銷售額已經追
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