>> 太平洋證券-勁仔食品(003000)大包裝戰(zhàn)略持續(xù)推進，新品鵪鶉蛋發(fā)展勢頭良好-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫,伍兆豐 |
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事件：勁仔食品發(fā)布2022年報，2022年公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤14.62億元、1.25億元、1.13億元，分別同比+31.6%、+46.7%、+50.5%，略高于業(yè)績預(yù)告下限。其中Q4營收、歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤為4.52億元、0.34億元、0.30億元，分別同比+25.4%、+63.9%、+36.9%。
點評：
收入分析：小魚穩(wěn)健增長，禽類制品增速亮眼。2022年公司實現(xiàn)營收6.2億元，公司實現(xiàn)營收14.62億元，同比+31.6%（Q1/Q2/Q3/Q4:+15.5%/45.6%/40.1%/25.4%），Q4在去年同期較高基數(shù)下增速表現(xiàn)較好，主要為大包裝、散稱裝持續(xù)放量。
1）產(chǎn)品：魚制品增長穩(wěn)健，禽類制品增長亮眼。核心三大品類(魚制品、豆制品、禽類制品)同比均有增長，其中占比最高（70%）的魚制品實現(xiàn)營收10.26億元，同比增長25%，增速相對穩(wěn)健，主要由于公司渠道持續(xù)拓展，大包裝產(chǎn)品穩(wěn)步放量；禽類制品實現(xiàn)營收1.83億元，同比增長87%，即將成為公司第二大品類，主要受益于新品鵪鶉蛋的快速成長，目前鵪鶉蛋月銷已突破千萬元，有望最快晉升為“億元級單品”，公司目前已加速產(chǎn)能規(guī)劃，根據(jù)年報鵪鶉蛋設(shè)計產(chǎn)能與在建產(chǎn)能合計已超越豆制品，僅次于魚制品；豆制品增長穩(wěn)健，實現(xiàn)營收1.83億元，同比增長28%。其他產(chǎn)品(主要為魔芋)實現(xiàn)營收0.54億元，同比增長51%，占比較小。
2）渠道：線下收入穩(wěn)步增長，新媒體持續(xù)放量推動線上快速成長。22年線下實現(xiàn)營收11.3億元，同比增長27.7%，占比78.88%，為公司主要渠道，主要由于公司加強開發(fā)具有終端配送能力的經(jīng)銷商，推動BC等現(xiàn)代渠道持續(xù)拓展，22年公司經(jīng)銷商數(shù)量達2267家，凈增加398家。線上模式實現(xiàn)營收3.08億元，同比增速48.6%，主要由于公司積極擁抱新媒體，發(fā)力抖快的自播和達播，推動線上自營快速增長，抖音直銷渠道22年實現(xiàn)營收0.34億元，同比增長572.1%。
3）地區(qū)：華東地區(qū)增長較快，華中地區(qū)受益于零食渠道快速發(fā)展。根據(jù)年報，22年各地區(qū)電商收入均計入電商渠道收入，調(diào)整后22年華東地區(qū)實現(xiàn)收入3.1億元，同比增長45%，占比21%，為第一大營收地區(qū)，保持較好增長；華中地區(qū)實現(xiàn)營收2.0億元，同比+14%，主要為華中區(qū)域零食渠道發(fā)展迅速，公司目前已于30多個零食系統(tǒng)達成合作；西南、華南地區(qū)實現(xiàn)營收1.91、1.73億元，同比增長18%、17%。
本費利分析：魚胚成本處于高位致毛利率有所承壓，期間費用率改善明顯。
1）毛利率同比有所下滑：22年公司毛利率25.6%，同比-1.21pct，主要為魚制品原材料成本上漲、新品放量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致。分產(chǎn)品看，其中魚制品毛利率28.1%，同比-0.56pct，豆制品24.1%，同比+0.46pct，禽類制品14.6%，同比-3.87pct，主要為鵪鶉蛋成本處于相對高位，毛利率較低，下半年加速放量導(dǎo)致禽類制品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化。其他產(chǎn)品毛利率同比-1.52pct，主要為新品推廣期毛利率較低。
2）期間費用改善明顯，22年銷售費用率10.7%，同比-0.83pct，主要為費用投放轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)終端陳列，提升品牌勢能，管理費用率4.5%，同比-1.58pct，研發(fā)費用率2.1%，同比-0.11pct，主要收入快速增長帶來費用端的規(guī)模效應(yīng)。
3）利潤率：22年公司歸母凈利潤約1.25億元，歸母凈利潤率8.5%，同比+0.89pct，主要為期間費用率改善驅(qū)動。
23年展望：大包裝、散稱裝持續(xù)推進，營收展望較20年翻一倍，回購股票有望推出新一輪股權(quán)激勵。23年是公司“3年倍增”目標的最后一年，我們認為隨著新品的放量、核心三大品類通過大包裝、散稱裝對現(xiàn)代渠道的持續(xù)滲透，目標完成可期。在產(chǎn)品端，新品鵪鶉蛋散稱、大包裝表現(xiàn)較好，流通渠道處于鋪市階段，23年體量展望億級，并以第二大單品為定位持續(xù)培育，有望加速放量。渠道端，隨著公司持續(xù)推進大包裝、散稱裝，現(xiàn)代渠道預(yù)計持續(xù)拓展，目前大包裝、散稱裝主要的滲透的線上、現(xiàn)代渠道（包含BC類）約占4成，有望向50%目標持續(xù)推進。成本端，鵪鶉蛋成本逐漸回落，進口小魚的防疫成本隨著疫情緩解，展望下半年成本有望逐漸減輕。同時，公司2月通過《回購公司股份方案議案》，預(yù)計回購資金總額不低于4000萬元（含），不高于8000萬元（含），本次回購股份擬用作股權(quán)激勵計劃及員工持股計劃，有望進一步提升員工積極性。
中長期展望：現(xiàn)代渠道的積極擴張、大包裝規(guī)格推進品牌形象提升，推動公司進入成長新階段。隨著公司積極拓展BC、CVS等現(xiàn)代渠道，渠道成長潛力較大。同時大包裝在渠道利潤上高于經(jīng)典裝，對經(jīng)銷商吸引力更高，隨著渠道的拓展以及新品等更多品類推進大包裝規(guī)格，大包裝有望持續(xù)放量，同時帶動公司品牌形象提升，并反哺流通渠道銷售。另外，鵪鶉蛋逐漸進入快速成長階段，有望成為公司第二大單品。
投資建議：短期大包裝、散稱的持續(xù)推進、新品放量有望推動業(yè)績成長。中長期，我們看好公司渠道拓展空間、大包裝放量推動品牌形象提升。預(yù)計23-25年收入增速分別為30%/23%/19%，歸母凈利潤增速分別為37%/30%/23%，EPS分別為0.42/0.55/0.68元，對應(yīng)當前股價PE分別為33x/25x/20x，我們按照2
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