>> 東海證券-勁仔食品(003000)公司簡評報告：大包裝戰(zhàn)略初見成效，鵪鶉蛋快速成長-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
豐毅,任曉帆 |
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事件:3月21日，公司發(fā)布年度報告，2022年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別達(dá)14.62、1.25、1.13億元，分別同比增長31.59%、46.77%、50.54%;2022年Q4公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別達(dá)4.52、0.34、0.30億元，分別同比增長25.39%、63.88%、36.90%。
點(diǎn)評:
營收:大包裝戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，鶴鶉蛋快速成長
?、俜之a(chǎn)品:2022年魚制品、豆制品、禽類制品、其他營收分別達(dá)10.26億元、1.83億元、1.83億元、0.71億元，同比增長24.74%、27.53%、87.24%、48.05%，營收占比70.15%、12.51%、12.49%、4.85%。其中大包裝營收約4.4億元,同比增速超70%,營收占比30.57%(+7.80pct )，大包裝戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，大幅拉動收入增長。小包裝同比增長10%左右，散稱裝在2021年6000多萬低基數(shù)上增長115%至1.4億元左右。鶴鶉蛋于2022年下半年快速放量，全年?duì)I收達(dá)6000多萬，設(shè)備增加產(chǎn)能擴(kuò)充后將有望成為第二大單品。
?、诜智?1>線上:2022年線上營收達(dá)3.09億(同比48.6%，占比21.12%)。其中，線上直營、經(jīng)銷收入分別達(dá)7541萬(+51.17%)、1.70億元(+34.91%)。直營增長較快。直營渠道中，天貓、抖音、其他平臺收入分別達(dá)3296萬元( -23.16%)、3397萬元(+572.07%)、848萬元(+337.58%)，受部分頭部主播原因，天貓平臺收入出現(xiàn)下降，其他平臺增長較快，直營抖音平臺規(guī)模已超過直營天貓平臺。2>線下:2022年線下營收達(dá)11.53億元(+27.68%)，主要為經(jīng)銷模式，含線上的經(jīng)銷模式收入達(dá)12.25億元(+25.93%)。公司2022年經(jīng)銷商數(shù)量2267家(+21.29% )，平均經(jīng)銷商規(guī)模54.04萬元(+3.82%)。線下直營增長主要與零食專系統(tǒng)客戶有關(guān)，目前公司合作了30家客戶左右,包括零食很忙、糖巢、老婆大人等。
③分區(qū)域:經(jīng)銷模式中線下區(qū)域華東、西南、華南、華中、華北、西北、東北、境外營收分別達(dá)2.55億元、1.87億元、1.69億元、1.66億元、1.52億元、0.90億元、0.33億元、0.03億元，分別同比增長29.45%、16.96%、17.32%、26.48%、23.20%、42.55%、28.23%、31.71%。公司區(qū)域布局均衡，華東區(qū)域收入貢獻(xiàn)的基礎(chǔ)上仍然保持較快增長。
毛利率:受原材料上漲同比回落，季度環(huán)比回暖。整體看，2022年公司毛利率達(dá)25.62%( -1.21pct ) ,主要是魚制品原料價格上漲以及新產(chǎn)品推廣產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。拆分來看，2022年魚制品、豆制品、禽類制品、其他毛利率分別達(dá)28.08% ( -0.56pct )、24.05%(+0.46pct )、14.63% ( -3.86pct )、22.47% (+0.02pct )，禽類制品毛利率下降主因新品初期推廣所致。預(yù)計毛利有望繼續(xù)改善。自Q4以來非魚類原材料成本已經(jīng)開始改善，其中鶴鶉蛋產(chǎn)品Q4毛利已經(jīng)出現(xiàn)一定改善，2022Q4公司毛利率達(dá)24.70%，環(huán)比改善1.12pct。此外油、大豆、鴨胸肉等價格已經(jīng)出現(xiàn)一定下降，魚類成本高位，疊加戰(zhàn)略性庫存，可能對公司成本積極影響可能存在一定滯后，整體預(yù)期相對樂觀。
費(fèi)用:整體費(fèi)率回落。2022公司三費(fèi)費(fèi)率達(dá)16.21% ( -2.34pct )，受管理、銷售費(fèi)用節(jié)省影響,明顯下降。2022年銷售﹑管理、財務(wù)費(fèi)用分別達(dá)10.67%(-0.83pct )、6.54%( -1.69pct )-1% (+0.18pct )。其中銷售費(fèi)用主要因銷售人員薪酬增加（+37.24%）及新媒體推廣(電商平臺推廣服務(wù)費(fèi)+56.47%)而提升，因銷售收入提升較快，銷售費(fèi)率表現(xiàn)為下降;管理費(fèi)用相對剛性，同比基本持平，管理費(fèi)率整體下降明顯。2022年萬店陳列及相關(guān)活動費(fèi)用、線上費(fèi)用相對剛性，目前仍處于成長期，2023年我們預(yù)計公司仍保持相對較高的投入力度。
展望：制造型龍頭替代繼續(xù)，公司大包裝改革及大單品繼續(xù)發(fā)酵
?、僦圃煨妄堫^替代繼續(xù)。在經(jīng)歷10年渠道持續(xù)變革后，不同于海外生產(chǎn)型龍頭占據(jù)主導(dǎo)，國內(nèi)線上、線下渠道型龍頭依靠渠道紅利崛起。但品類碎片化、規(guī)模效應(yīng)為王的背景下，供應(yīng)鏈能力帶來的成本和品質(zhì)優(yōu)勢成為決定下一階段勝者核心。國產(chǎn)生產(chǎn)型龍頭對渠道型龍頭的替代成為本輪零食崛起的核心原因。
?、诹闶硨I店紅利仍在持續(xù)。2020年以來，零食專營店，因更便宜的價格（比KA商超便宜20-30%）、更強(qiáng)的零食購物體驗(yàn)（只做零食，多個SKU，200-500平米大店）、較低的閉店率（頭部品牌10%以下）、較弱的市場競爭（主要以三四線城市為主），在全國以區(qū)域割據(jù)的方式在各省崛起，2022年末頭部品牌門店總數(shù)達(dá)萬家，較去年接近翻倍。目前零食折扣渠道在零食零售渠道中零售額占比預(yù)計低于5%，將對占比超過7成的商超、流通渠道產(chǎn)生一定替代，零食專營店短期紅利仍將持續(xù)。
③大包裝疊加優(yōu)質(zhì)新品，渠道及客群空間打開。勁仔食品借魚類零食10億級大單品及優(yōu)質(zhì)自產(chǎn)能力，2021年產(chǎn)品改革下推出大包裝，進(jìn)入商超等高勢能渠道且對客群擴(kuò)張產(chǎn)生驅(qū)動；此外，鵪鶉蛋戰(zhàn)略單品表現(xiàn)較優(yōu)。隨著2023年成本下降，公司業(yè)績成長值得期待。
投資建議：勁仔食品大包裝改革以及渠道從下往上擴(kuò)張，效果顯現(xiàn)，結(jié)合新品鵪鶉蛋表
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