| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
豐毅,任曉帆 |
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事件: 4月29日，公司發(fā)布2023年-季度報(bào)告，2023年Q1營業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)4.37.0.39、0.33億元，分別同比增長(zhǎng)88.40%、95.71%。90.72%，業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期。
點(diǎn)評(píng):
營收:大包裝戰(zhàn)略深化, Q1高勢(shì)胞開局
(1) 2023年Q1,1收同比勢(shì)斛圳悵。2022年Q1-2023年Q1營收增速分別為15.53%、45.60%、40.11%、25.39%、68.40%。①產(chǎn)品端。第一，大包裝戰(zhàn)略深化(大包裝快速增長(zhǎng)，在現(xiàn)代渠道等渠道持續(xù)放量);第二，聚焦核心品類，同時(shí)新品推廣及產(chǎn)能擴(kuò)張及時(shí)有效，韓鵓蛋等新品快速放量。在小魚于成為101億級(jí)單品同時(shí)，同時(shí)創(chuàng)造豆干、手?jǐn)嗳馔?、魔芋、鶴鶉蛋4個(gè)億級(jí)單品。第三,規(guī)模較小的散稱表現(xiàn)較好。②榘迦蜊L現(xiàn)代渠道、零食專營系統(tǒng)、線上表現(xiàn)較好，流通渠道表現(xiàn)穩(wěn)健。
(2)回順2022年,大包裝戰(zhàn)略效顯現(xiàn),鵪鶉狙快成長(zhǎng)。產(chǎn)品方面,大包裝營收約44億元(同比+70%，占比31%)，大包裝戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，大幅拉動(dòng)收入增長(zhǎng)。小包裝同比增長(zhǎng)10%左右，散稱裝在2021年6000多萬低基數(shù)上增長(zhǎng)115%至1.4億元左右。鵪鶉蛋于2022年下半年快速放量,全年?duì)I收達(dá)6000多萬,設(shè)備增加產(chǎn)能卻充后將有望成為第二二大單品。渠道方面，含線上的經(jīng)銷模式收入達(dá)12.25億元( +25.93%)。經(jīng)銷商數(shù)量2267家(+21.29%) ,平均經(jīng)銷商規(guī)模54.04萬元( +3.82%)。公司合作了約30家零食專營系統(tǒng)客戶，包括零食很忙、糖巢、者婆大人等。直營增長(zhǎng)較快，抖音平臺(tái)規(guī)模( 3397萬元，.+572.07% )已超過直營天貓平臺(tái)。
(3)晨郵2023年,業(yè)績(jī)有望節(jié)節(jié)研。①包裝方面,公司進(jìn)一步開發(fā)優(yōu)化經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)，大包裝有望借助渠道開拓持續(xù)放量，散稱占比同樣有望提升,全年大包裝和散裝占比總和裝目標(biāo)50%左右。②產(chǎn)品方面，聚焦三大系列包括休閑魚制品、休閑豆制品和離蛋制品，廣長(zhǎng)大產(chǎn)品包括小魚、肉干、豆干、鵪鶉蛋、魔芋和素肉。新品短期產(chǎn)能繼續(xù)提升支撐較快的報(bào)成長(zhǎng)速度。小魚干長(zhǎng)期目標(biāo)30億以上規(guī)模。鶴鶉蛋有望成為第二大單品。通過研發(fā)及供應(yīng)17鏈優(yōu)勢(shì)打造單品競(jìng)爭(zhēng)力。③策仿面，經(jīng)銷商在數(shù)量繼續(xù)提升的情況下，進(jìn)-步優(yōu)化，提升活力、保障利差。坐穩(wěn)流通渠道的前提下，現(xiàn)代渠道、零食專營渠道、線上渠道仍有望進(jìn)一步放量。
毛利率:非魚類成本改善,毛利率環(huán)比回升。2023年Q1公司毛利率為25.98% (同比-0.58pct,環(huán)比+1.28pct ),2022年Q1-Q4毛利率分別為26.56% .28.32%、23.58%、24.70%，毛利率自2022年04止跌環(huán)比進(jìn)一步回升，預(yù)計(jì)與非魚類(油、大豆、鴨胸肉等)成本改善有關(guān)。展望2023年，多數(shù)成本壓力預(yù)計(jì)減輕，同時(shí)魚類預(yù)計(jì)成本有所回落，但業(yè)績(jī)影響預(yù)計(jì)有所滯后，規(guī)模效應(yīng)提升對(duì)盈利的積極影響值得期待。
費(fèi)用:費(fèi)用進(jìn)~步下降。2023年Q1公司期間費(fèi)率為16.85% ( -2.57pct) ,銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)率分別為1.88% ( -0.13pct)、3.87% ( -2.72pct)、-0.52% ( +0.72pct)、1.62% ( -0.45pct)。銷售費(fèi)用( 0.52億元，+66.59% )增長(zhǎng)較多,主要與銷售人員薪酬、品牌推廣費(fèi)與電商平臺(tái)推廣服務(wù)費(fèi)增加有關(guān)，因且前產(chǎn)品、渠道仍處于成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)公司在2022年萬店陳列及相關(guān)活動(dòng)費(fèi)用投入的基礎(chǔ)上仍保持相對(duì)較高的投入力度。管理費(fèi)用（0.17億元，-1.21%）同比下滑，因收入增長(zhǎng)較快，管理費(fèi)率下降明顯。整體看，銷售費(fèi)用預(yù)期維持較高投入，但在收入增長(zhǎng)速度較高預(yù)期情況下，整體效率、人均創(chuàng)收有望進(jìn)一步提升，整體費(fèi)率可控或有一定下降空間。
凈利率和現(xiàn)金流：整體表現(xiàn)健康。2023年Q1公司歸母凈利率為8.97%（+1.24pct），盈利能力進(jìn)一步強(qiáng)化?，F(xiàn)金流，一方面合同負(fù)債（0.94億元，+76.87%）增長(zhǎng)較快，一方面銷售收現(xiàn)同比增長(zhǎng)58.39%，與公司收入增長(zhǎng)高增長(zhǎng)趨勢(shì)整體吻合。
展望：制造型龍頭替代繼續(xù)，公司大包裝改革及大單品繼續(xù)發(fā)酵
?。?）制造型龍頭替代繼續(xù)。在經(jīng)歷10年渠道持續(xù)變革后，不同于海外生產(chǎn)型龍頭占據(jù)主導(dǎo)，國內(nèi)線上、線下渠道型龍頭依靠渠道紅利崛起。但品類碎片化、規(guī)模效應(yīng)為王的背景下，供應(yīng)鏈能力帶來的成本和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)成為決定下一階段勝者核心。國產(chǎn)生產(chǎn)型龍頭對(duì)渠道型龍頭的替代成為本輪零食崛起的核心原因。
?。?）零食專營店紅利仍在持續(xù)。2020年以來，零食專營店，因更便宜的價(jià)格（比KA商超便宜20-30%）、更強(qiáng)的零食購物體驗(yàn)（只做零食，多個(gè)SKU，200-500平米大店）、較低的閉店率（頭部品牌10%以下）、較弱的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（主要以三四線城市為主），在全國以區(qū)域割據(jù)的方式在各省崛起，2022年末頭部品牌門店總數(shù)達(dá)萬家，較2021年接近翻倍。目前零食折扣渠道在零食零售渠道中零售額占比預(yù)計(jì)低于5%，將對(duì)占比超過7成的商超、流通渠道產(chǎn)生一定替代，零食專營店短期紅利仍將持續(xù)。
（3）大包裝疊加優(yōu)質(zhì)新品，渠道及客群空間打開。勁仔食品借魚類零食10億級(jí)大單品及優(yōu)質(zhì)自產(chǎn)能力，2021年產(chǎn)品改革下推出大包裝，進(jìn)入商超等高勢(shì)能渠道且對(duì)客群擴(kuò)張產(chǎn)生驅(qū)動(dòng)
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