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事件：勁仔食品發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.37億元，同比+68.40%；歸母凈利潤0.39億元，同比+95.39%；扣非母凈利潤0.33億元，同比+90.72%。業(yè)績表現(xiàn)超出市場預(yù)期。
　　各品規(guī)動銷積極，大包裝戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。22Q1低基數(shù)影響疊加年初以來優(yōu)異的動銷表現(xiàn)，23Q1公司收入及利潤均實(shí)現(xiàn)高速增長。大包裝戰(zhàn)略進(jìn)展順利，繼續(xù)維持22Q2以來的高增長態(tài)勢。受益于戰(zhàn)略調(diào)整，勁仔食品處于快速成長階段，2022年單季度營業(yè)收入逐季攀升。23Q1雖有春節(jié)備貨影響，營業(yè)收入低于22Q4，但對比22Q3仍有12.07%的增長，符合公司大包裝戰(zhàn)略的拓展進(jìn)程?？紤]春節(jié)錯期因素，22Q4+23Q1公司合計(jì)收入同比+43.39%，歸母凈利潤同比+79.30%。增速表現(xiàn)低于23Q1單季度，主要系22Q4基數(shù)較高，Q4單季度增速相對放緩。拆分品規(guī)來看，低基數(shù)下大包裝及散裝品規(guī)延續(xù)了22Q2及22Q3的高增長態(tài)勢，營業(yè)收入增速分別達(dá)100%+/200%+；營收占比分別為30%/15%左右；受益于新品鵪鶉蛋的優(yōu)秀表現(xiàn)，散稱裝營收占比進(jìn)一步提升（22年散稱營收占比約為10%）。低基數(shù)+品牌勢能提升拉動下，原有主要品規(guī)小包裝收入增速亦達(dá)30%+。分產(chǎn)品看，核心產(chǎn)品小魚干增勢良好，收入增速達(dá)50%+，渠道拓展+消費(fèi)人群擴(kuò)充下的高增長進(jìn)一步驗(yàn)證了魚干產(chǎn)品較強(qiáng)的產(chǎn)品力。新品鵪鶉蛋表現(xiàn)突出，月銷售額已達(dá)1500萬元左右，有望成為公司第二大單品。
　　魚制品價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率短期承壓，規(guī)模效應(yīng)下盈利能力提升。毛利方面，23Q1公司毛利率為25.98%，同比-0.58pcts，環(huán)比+1.28pcts。主要系魚制品新采購季價(jià)格較高，導(dǎo)致整體毛利率有所承壓。但對比22Q4，其他原輔料如鵪鶉蛋、鴨胸肉、大豆等價(jià)格均有不同程度回落，故毛利率環(huán)比有所改善。費(fèi)用端，23Q1銷售費(fèi)用率為11.88%，同比-0.13pcts，環(huán)比+0.93pcts。公司費(fèi)用投放相對穩(wěn)定，規(guī)模提升下銷售費(fèi)用率同比略有回落。23Q1管理費(fèi)用率為3.87%，同比-2.72pcts，環(huán)比+0.91pcts。綜合來看，23Q1公司凈利率為8.97%，同比+1.24pcts，環(huán)比+1.38pcts。公司雖有一定成本壓力，但規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)下盈利能力仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。展望全年，公司繼續(xù)推進(jìn)大包裝戰(zhàn)略，并在開拓現(xiàn)代渠道的基礎(chǔ)上，亦主動布局零食量販新渠道，已與30余家零食量販系統(tǒng)建立合作關(guān)系，有望貢獻(xiàn)一定收入增量。渠道拓展下，公司規(guī)模效應(yīng)有所顯現(xiàn)，肉干及豆干單品毛利率已達(dá)30%以上，多品類體量提升下，盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：公司大包裝戰(zhàn)略推進(jìn)下現(xiàn)代渠道拓展順利，品牌勢能提升亦拉動傳統(tǒng)渠道增長加速。維持2023-2025年EPS分別為0.38/0.51/0.63元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為38X/29X/23X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動；現(xiàn)代渠道拓展不達(dá)預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。