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魚類零食第一股，營收增長穩(wěn)定。勁仔食品前身是華文食品，由創(chuàng)始人周勁松于2010年創(chuàng)立，公司于2020年登陸深交所主板，成為我國魚類零食第一股。2017-2022年公司營收由7.67億元增長至14.62億元（CAGR+13.78%），營收增長穩(wěn)定。毛利率水平有所下滑，具備一定提升潛力。整體來看，公司2017年至2022年毛利率水平有所下滑，主要受原材料價(jià)格上漲與新品上市前期毛利率較低影響。隨著原材料成本壓力的緩解，以及新品持續(xù)放量帶來的規(guī)模效應(yīng)，我們判斷公司毛利率有望進(jìn)一步提升。
　　休閑食品行業(yè)市場廣闊，勁仔小魚賽道領(lǐng)先。我國休閑食品市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。2016-2021年，我國休閑食品市場規(guī)模從6128億元增長至8251億元（CAGR6%），并預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到11472億元。其中，2020年我國魚類零食市場規(guī)模為200億元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到600億元，CAGR11.6%。2017-2020年勁仔食品休閑魚制品品類的銷售規(guī)模穩(wěn)居休閑魚制品領(lǐng)域行業(yè)第一，休閑魚制品賽道行業(yè)領(lǐng)先，具備良好發(fā)展前景。
　　產(chǎn)品矩陣不斷優(yōu)化，大包裝打造第二增長曲線。目前公司主營產(chǎn)品分為魚制品、豆制品、禽肉制品三大品類，在公司品類研發(fā)創(chuàng)新的推動下，2021年至今禽肉制品成為公司新的增長點(diǎn)，2022禽肉制品營收的增速為87.24%，高于魚制品和豆制品。同時(shí)，公司推行大包裝產(chǎn)品戰(zhàn)略，一方面彌補(bǔ)了大型商超等空白渠道，另一方面提升了品牌形象和消費(fèi)者的購買客單價(jià)。2022，公司大包裝產(chǎn)品的銷售收入同比增速接近80%。
　　分區(qū)域因地制宜，渠道多元化發(fā)展。近年來，公司繼續(xù)加強(qiáng)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的管理和建設(shè)，不斷發(fā)展壯大經(jīng)銷商隊(duì)伍，已經(jīng)形成了覆蓋全國的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)。在競品較多的華中區(qū)域，公司借助零食很忙等專營渠道在湖南地區(qū)的優(yōu)勢，緊跟市場形勢，有望進(jìn)一步推進(jìn)在華中地區(qū)營業(yè)收入的提升。同時(shí)，公司不斷推進(jìn)線下傳統(tǒng)流通渠道、現(xiàn)代渠道和線上渠道立體全渠道穩(wěn)健發(fā)展，經(jīng)銷模式及直營模式收入持續(xù)增長。截至2022，公司經(jīng)銷渠道營業(yè)收入增至12.25億元，同比增長25.90%，直營及其他渠道收入增至2.37億元，同比增長71.77%。
　　盈利預(yù)測與估值。勁仔食品是休閑魚制品細(xì)分賽道的領(lǐng)軍品牌，近年來公司在原有小魚干品類基礎(chǔ)上積極擴(kuò)充品類，形成了三大品類、七大產(chǎn)品系列的產(chǎn)品矩陣。渠道端，經(jīng)銷模式穩(wěn)健擴(kuò)張，直銷模式下的零食專營渠道、線上電商平臺業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。我們認(rèn)為，在擴(kuò)品類+拓渠道雙重邏輯驅(qū)動下，公司將步入快速成長通道，未來三年有望實(shí)現(xiàn)收入和利潤翻倍增長。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營收19.2、24.3、30.0億元，同比增長31.3%、26.6%、23.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.75、2.37、3.05億元，同比增長40.3%、35.5%、28.9%。EPS為0.39、0.53、0.68元，對應(yīng)PE為30x、22x、17x?？紤]到公司的較大成長空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期、疫情反復(fù)、食品安全問題等。